专题报告一受限制流通股票之套期保值方案.doc

期货日报社地址：郑州市未来大道69号未来大厦22层 邮编：450008 传真：（0371 新闻热线：037165613920 专题报告一：受限制流通股票之套期保值方案 专题报告二：大唐电信与沪深300套期保值方案 受限制流通股票之套期保值方案 金元期货 尹岗 一、前言 套期保值就是利用股指期货，规避系统性风险，使得投资者的股票市值在股市走熊时仍然能够得以保持。这对于非流通股股东至关重要，如不采取必要措施，在熊市中往往坐观市值缩水而无能为力。同时，持有一定规模流通股的股东也需要考虑套期保值，减持时如处在震荡市或熊市，很小的卖压将使脆弱的市场不堪一击。大额股票可能无法卖出，或以很不理想的价格成交。如利用股指期货进行套保，则不需要抛售股票的同时保值增值，待行情好转时退出套期保值即可。 另一方面，一般限售股解禁流通后，股东的套现必然会带来股价的下跌回落，而且解禁套现的价格水平不一定会在一个满意的高度。如果限售股股东在一个较为满意的价格水平先卖出股指期货合约，则在理想价位锁定股票资产价值。不管解禁时的价格如何，因为已经在高位锁定了利润，规避大盘风险，解禁后不急于套现。可选择合适价位，分批逐步套现或继续持有。 二、套期保值必要性分析 系统性风险时刻伴随个股 市场风险主要分为非系统风险和系统风险。非系统风险可通过分散化投资组合来消除，而系统性风险则主要受宏观因素制约，用贝塔系数(β值)来表示。比如β值等于1，说明该股票和沪深300走势趋同；若β值大于1.1，说明该股票波动比沪深300大10%，反之亦然。 对于大小非解禁股来说，投资者担心股价下跌而导致的资产缩水，可建立股指期货空头与股票的多头组合来避免系统风险。 对于大小非解禁股来说，要有效的规避系统风险，首先要了解所解禁是否为沪深300成份股，如果此解禁股为沪深300权重股，则考虑其所占沪深300权重比；一般而言，沪深300权重股中的β值大于沪深300非权重股β值，沪深300非成份股β值最小； 第二，再进一步考虑该解禁股是否为正周期行业或者非周期行业股票。正反周期行业β值一般大于非周期行业股票。然后进一步详细测算该解禁股β值。对于解禁股来说，如果β值偏低，投资组合和该股票指数的相关性就会大大降低，套期保值效果将会减弱。 对于解禁股来讲，预计未来股市盘面将会下跌，是套期保值的另一因素。自2010年9月29日起沪深300在权重股的拉抬迎来了新一轮增长高峰，中泰化学此时解禁正当时，一路放量上涨。2010年11月11日，沪深300变盘在即，而此时中泰化学自除权经过一轮新的上涨后，上方面临60日均线的强烈压制。对应的化工化纤（991011）板块冲高至4203.03点直线回落，连续跌破多条均线；从产业链上来看，作为其上游产业链的煤炭石油板块（991019）也于此同时冲高最高点位3929.25点后直线杀跌。此时对于投资者来说，从期货市场卖出股指期货合约以弥补股票现货市场的损失将是最佳选择。 套期保值能够规避系统性风险 套期保值作为股指期货市场最重要的功能之一。它是现货市场买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，以规避投资者面临的现货价格风险的行为。套期保值有效地规避了系统性风险，尤其是在弱势市场中，其规避风险的作用更是发挥的淋漓尽致。 对于大小非股东来讲，其主要以实业投资为主，大小非股东在限售股解禁后，这些投资者一般都会采取卖出股票并从股市撤离资金，套现压力集中释放，市场出现净现金流出，股票市值和股市现金原有比例平衡被打破。若要再次恢复两者之间的平衡关系，股票总市值将不断下降，股市将不断下跌。这意味着限售股中的大股东资产大幅度缩水，迫切需要市场提供一个规避风险的工具，以期资产保值增值，这个工具就是大小非套期保值工具。 以下以中泰化学为例，详细分析大小非套期保值的原理机制： 中泰化学（002092） 序号解除限售日期占总股本比例数量（万股）最新价当前市值12010-09-2914.1416320.0014.1223.0438 股东名称新增可上市股份（万）新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会12240.00新疆化工（集团有限责任公司）4080.00 2010.6.30-2011.1.5中泰化学日线图走势 2010.7.1-12.31沪深300走势图 三、套期保值可行性分析 在利用股指期货进行套期保值之前，我们需要判断套保的对象(个股或者组合)进行可行性分析，主要包括个股的类别分析，与大盘指数的相关性分析，贝塔值的动态变化情况。 1、个股类别分析 股指期货套期保值规避的是大盘系统性风险，因此与大盘走势越近的个股套期保值效果越好。反之，与