第三章资本成本和资本结构改动后选编.ppt

*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;资本成本与时间价值的关系;投融资决策与公司价值;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;第二节：杠杆利益与风险;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;（二）、经营风险与经营杠杆;;*;*;*;*;*; 经营杠杆的计量;;*;*;*;*; 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。;例：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其营业杠杆系数为： 一般而言，企???的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。;*;*;三、财务风险与财务杠杆;;*;*; 财务杠杆的计量;*;*;*;例：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下： 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*; 综合杠杆的作用;*;第三节 资本结构 ;学习目标;一、资本结构的含义;一、资本结构的含义;一、资本结构的含义;一、资本结构的含义;;缺点： 1 债务比例越高，财务风险越大，资本费用（利息）越高。 2 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如减税的优点）。 3 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 ;案例：美国航空公司和皇冠公司;案例：美国航空公司和皇冠公司;案例：美国航空公司和皇冠公司;二、资本结构的影响因素;三、资本结构的优化;三、资本结构的优化;三、资本结构的优化;三、资本结构的优化;三、资本结构的优化;每股收益无差别点的确定;每股收益无差别点分析法案例;续前例;EBIT;*;*; 缺陷： 这种方法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置之不理，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用每股收益无差别点分析法有时会作出错误的决策。但在市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。 ;课堂练习：;;下面用图表示不同资本结构下的每股收益。 ;*;*;三、资本结构的优化;2.初始筹资的资本结构决策;下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本成本率并比较其高低，以确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。 第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。 方案Ⅰ 各种筹资方式的筹资额比例 长期借款400÷5000=0.08 长期债券1000÷5000=0.20 优先股600÷5000=0.12 普通股3000÷5000=0.60 综合资本成本率为： 6%×0.08 + 7%×0.20 + 12%×0.12 + 15%×0.60=12.32% 方案Ⅱ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款500÷5000=0.1 长期债券1500÷5000=0.3 优先股1000÷5000=0.2 普通股2000÷5000=0.4 综合资本成本率为： 6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45% ;方案Ⅲ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款800÷5000=0.16 长期债券1200÷5000=0.24 优先股500÷5000=0.10 普通股2500÷5000=0.50 综合资本成本率为： 7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62% 第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。筹资组合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的综合资本成本率分别为12.36%，11.45%和11.62%。 经比较，方案Ⅱ的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅱ作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。;3.追加筹资的资本结构决策;（1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法。首先，测算追加筹资方案Ⅰ的边际资本成本率为：