第三章资本成本和资本结构选编.ppt

*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;资本成本与时间价值的关系;投融资决策与公司价值;*;*;*;*;*;*;利用插值法或Excel函数，可解得债券资本成本约为6.42%。;;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;第二节：杠杆利益与风险;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;例：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其营业杠杆系数为： 一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。;*;*;*;*;*;*;*;例：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下： 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*; 综合杠杆的作用;*;第三节 资本结构 ;学习目标;一、资本结构的含义;（一）含义 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。可用各种资本之间的比率来反映，也可用各种资本占总资本的比率来反映。 资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系，也称为财务结构。具体内容多样，如借入资本与自有资本、短期资本与长期资本等。 ;由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此，不列入资本结构管理的范围，而是在营运资本中进行管理。 在资本结构进行分析时，为简化问题通常所说的资本结构一般是指狭义资本结构。;狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 从另一个角度看，研究资本结构就变为研究负债多少的问题。 ;;缺点： 1 债务比例越高，财务风险越大，资本费用（利息）越高。 2 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如减税的优点）。 3 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 ;案例：美国航空公司和皇冠公司;案例：美国航空公司和皇冠公司;启示： 负债是一把双刃剑，有利有弊； 负债后，资产必须发挥预期的效益； 适度负债，保护股东权益； 同样的负债比例，因行业不同，效果不同;二、资本结构的影响因素;三、资本结构的优化;三、资本结构的优化;确定最有优资本结构的方法： 每股收益无差别点分析法 比较综合资金成本法 企业价值分析法 ;（二）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法： 通过计算各种筹资方案的每股收益无差别点，选择最佳资本结构的方法。 每股收益无差别点： 使各种筹资方案每股收益相等时的息税前利润。; 在每股收益无差别点上，无论采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。如果息税前利润小于无差异点的息税前利润，应该采用权益融资；反之则应该选用债务融资。;每股收益无差别点的确定;每股收益无差别点分析法案例;续前例;EBIT;*;*; 缺陷： 这种方法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置之不理，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用每股收益无差别点分析法有时会作出错误的决策。但在市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。 ;课堂练习：;;下面用图表示不同资本结构下的每股收益。 ;*;*;三、资本结构的优化;2.初始筹资的资本结构决策;下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本成本率并比较其高低，以确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。 第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。 方案Ⅰ 各种筹资方式的筹资额比例 长期借款400÷5000=0.08 长期债券1000÷5000=0.20 优先股600÷5000=0.12 普通股3000÷5000=0.60 综合资本成本率为： 6%×0.08 + 7%×0.20 + 12%×0.12 + 15%×0.60=12.32% 方案Ⅱ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款500÷5000=0.1 长期债券1500÷5000=0.3 优先股1000÷5000=0.2 普通股2000÷5000=0.4 综合资本