期权平价关系在中国市场的实证研究.docVIP

PAGE  PAGE 8 期权平价关系在中国市场的实证研究 　　摘 要：2015年1月9日证监会批准了上交所以上证50ETF为标的，开展期权交易试点工作。2015年2月9日，境内首只期权――上证ETF期权正式上市交易，从此A股迈入期权时代。期权平价关系是在完备的无套利的金融市场条件下，有效金融市场中存在的确定性关系。本文将期权平价关系应用到我国刚成立的期权市场上，运用eviews对我国市场的期权历史数据进行检验，来验证期权平价关系在我国是否成立。 　　关键词：上证50ETF；期权平价关系 　　一、引言 　　自20世纪80年代以来，证券市场的出现和发展为推动我国社会资源配置方式的变革做出了巨大的贡献。我国证券市场的发展具有市场和投资者规模壮大、发展速度迅速等特点，我们也应该认识到我国证券市场与成熟的证券市场还具有很大差距，我国证券市场起步晚，成立历史还相对较短暂，交易种类、制度等都还不完善，市场波动幅度和波动频率相对较高。投资者可以通过构建市场组合来降低甚至消除非系统性风险，但是无法规避系统风险，金融衍生产品规避和转移风险的功能为投资者提供了避险的机会，我国亟待发展完善金融衍生产品市场。 　　股票指数是每个证券市场最主要的标志之一，金融衍生产品很多都以股指作为标的物，在其基础上衍生出期货、期权、存托凭证等产品。为了完善我国证券市场的交易系统，我国逐步推出了以股指期货为标的物的金融衍生产品。上证50很好的代表了上海证券市场的走势，推出以其为标的期权是开启期权时代的最佳选择。 　　二、理论基础 　　（1）上证50ETF简介 　　ETF全称是Exchange Traded Funds，也叫“交易所交易基金”。ETF 跟随标的指数变化、采用一篮子组合证券进行申购和赎回、并在证券交易所上市的基金。ETF 的基本特点主要有：1.ETF 既可以像开放式基金已有在一级市场上申购或赎回，也可以像封闭式基金一样在二级市场上交易买卖；2.投资人在申购和赎回 ETF 时所交纳和获得的都是与标的指数相同的一篮子证券组合；3.ETF 跟踪指数，采取被动式的投资方式。 　　上证 50ETF 是华夏基金公司在上海证券交易所推出的我国首只 ETF。上证50ETF 的投资采取完全复制法，即按照上证 50 指数成份股及成分股相对应的各个权重构建基金股票投资组合。买入上证 50ETF，就等于拥有了上证 50 指数的一篮子成份股。 　　（2）期权概述 　　期权，是一种合约，授予买方一个权利而不是义务，在指定日期或者指定日期之前以一定价格从期权的卖方那里买入或卖出某一标的资产。标的资产通常是股票、汇率、利率、货币、期货以及商品等。期权同股票、债券一样，是一种证券。标的资产是股票指数的期权称为股票指数期权（stock index option），简称为股指期权；标的资产是单只股票的期权称为个股期权（single stock option），股指期权与个股期权统称为股票期权。 　　期权有两种基本类型：看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在到期日前以事先约定好的执行价格买入或者放弃买入一定数量的某种标的金融产品。同样，看跌期权的买方有权在到期日之前以执行价格卖出或者放弃卖出预定数量的某种标的资产。 　　三、期权平价关系 　　（1）期权平价关系 　　期权平价关系也称看涨看跌期权平价关系（Put-Call Parity）。公式的成立条件如下： 　　1.允许股票卖空，即融券行为，借入有价证券出售。允许卖空即意味着投资者可以使用市场上的套利机会，这也是将期权和股票组合为一个无风险套期保值组合的前提。 　　2.无交易成本，所有的交易成本比如股票和期权的买卖佣金、交易期权的其他买卖成本、交易利润的税收都为零。 　　3.短期利率已知且固定，也就是说确定了一个无风险利率。在推导Black-Scholes公式时，假设借入和贷款的利率是相同的。而且利率在期权存续期内是不变的，短期利率和长期利率相等。 　　4.股票不进行股利支付。由于认购期权的价值与预期股利支付成反比，认沽期权的价值与预期股利支付成正比，因为股利支付是不可预测的，所以假设没有股利从而满足无风险套利的推导条件。 　　5.股票价格连续、无跳跃。即股价符合一个连续的伊藤过程。伊藤过程是股票价格行为过程的一种模式，在伊藤过程中，股价取任意正值，当股价从一个价格变动到另一个价格时，不是跳跃式变动，而是必须经过两个价格之间的所有值。 　　6.股价符合对数正态分布，也就意味着股票收益率同样也服从正态分布，实际意义就是收益率围绕其标准差按照方差的大小离散。 　　（2）期权交易损益情况 　　根据期权在实际交易中的四种策略，列出四种交易的损益情况， 　　其中C表示认购期权的价格，P代表认