货币政策、通胀预期和不确定性（下）.docVIP

PAGE  PAGE 15 货币政策、通胀预期和不确定性（下） 　　摘 要：量化的通胀目标有助于增加货币政策透明度，形成通胀预期锚。通过货币政策操作来实现物价稳定目标，需要科学地测算通货膨胀率并进行通胀预测。货币政策需要前瞻性，然而基于市场数据的通胀补偿等指标无法准确评估长期通胀预期，需要通过对多种模型的预测结果进行评估和修正，并通过多种途径完善对通胀趋势和通胀预期的理解。 　　关键词：货币政策；通货膨胀；通胀预期；不确定性 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）09-0045-06 　　（接上期） 　　三、为什么我们需要通胀模型 　　经济学家通常用附加预期的菲利普斯曲线来预测通货膨胀，而前面讨论的那些因素，包括需求增长、石油价格及相关价格冲击、通货膨胀预期，也都出现在附加预期的菲利普斯曲线中。传统版本的菲利普斯曲线描述的是通胀率与失业率之间的关系；新版本的菲利普斯曲线则强调通胀预期在通胀动态变化中的重要作用。相比之下，新版本的菲利普斯曲线对通胀的预测要比传统版本的菲利普斯曲线更准确一些。 　　旧版本的菲利普斯曲线： 　　[πt=-γut+εt] 　　附加预期的菲利普斯曲线： 　　[πt=βEt（πt+1）-γ（ut-u*）+εt] 　　新凯恩斯主义的菲利普斯曲线： 　　[πt=βEt（πt+1）+λmct+εt =βEt（πt+1）+κ（yt-yefficientt）+εt] 　　在附加预期的菲利普斯曲线中，经济活动是由闲置产能指标来衡量的，通常是失业率缺口（自然失业率与实际失业率之差）或产出缺口（潜在产出与实际产出之差）。许多研究表明，在附加预期的菲利普斯曲线中，闲置产能的斜率系数递减，通胀预期是推动通胀动态变化的最重要因素。在预测能力方面，附加预期的菲利普斯曲线对2009―2011年复苏早期的通胀预测偏低，使人们对其预测能力产生了怀疑。于是，有不少研究者开始研究“通货膨胀失踪之谜”。欧洲中央银行的经济学家在其分析报告中指出，包含了食品和能源价格的菲利普斯曲线可以解释2009―2011年欧元区的“通货膨胀失踪之谜”（康斯坦西奥，2015）。这表明，附加预期的菲利普斯曲线具有特殊性，对于通胀预期和闲置产能的不同衡量方法会影响其预测能力，如果一个人想随时使用附加预期的菲利普斯曲线应用于实际，它助益不大。 　　更为重要的是，自然失业率与潜在经济增长率都是不可观测的变量，因此，我们必须认识到，菲利普斯曲线对闲置产能的测算并不准确。随着时间推移，对闲置产能的这些测算也将得到修正。事实上，自“大衰退”之后，经济学家和政策制定者几乎每年都在下调其对潜在经济增长率的估值。例如，2008年，美国国会预算办公室将2008―2013年的潜在经济增长率由2.5%下调至1.3%。对PCE通货膨胀率等指标的修正更为复杂，加大了货币政策制定和货币政策操作的难度。例如，2002年初，联邦公开市场委员会担心通胀率下降，最终，大部分下降都被修正掉了。阿萨纳西?欧菲尼德斯（Athanisios Orphanides）在多篇论文中令人信服地论证了，对闲置产能和自然利率等不可观测变量的错误测算导致货币政策失误，从而造成了20世纪70年代的“大通胀”。他认为，这些被错误测算的变量对今天的货币政策仍有不当影响。 　　新凯恩斯主义的菲利普斯曲线是可以作为上述统计型菲利普斯曲线之外的另一种选择，是动态随机一般均衡模型（DSGE）的重要组成部分，其基本模型（workhorse model）在各国中央银行得到广泛适用。该模型假定，企业具有一定的定价能力，即存在不完全竞争，公司将以利润最大化设定价格。该模型还假定，价格具有黏性，即企业不可能应对每一次经济冲击，仅能偶尔调整自己的价格。这些扭曲意味着，当经济遭受冲击时，实际产出可能偏离无价格黏性和完全竞争市场下的有效水平。还意味着，货币政策在短期内能影响实体经济，长期内对实体经济的影响仍为中性。短期内，通胀率动态变化的主要原因是企业向其客户收取的超过边际成本的预期加价。这一预期加价将随着时间和环境的变化而变化⑥。 　　新凯恩斯主义的菲利普斯曲线表明，闲置产能的常用指标在通胀动态变化中之所以能够发挥作用，仅仅是因为其有助于预测边际成本变化，而这一作用似乎也没有成为现实。不过，在新凯恩斯主义的菲利普斯曲线中，还有另外一个闲置产能的概念，即有效产出水平与不完全市场和黏性价格下的产出水平之差。这一差值和通胀预期与实际通胀具有关联性。如果相关冲击并没有导致企业改变其边际成本之上的合意加价，货币政策就应该设法使有效产出水平与不完全市场和黏性价格下的产出水平之差最小化，这相当于稳定通胀。对经济产生影响的某种冲击的性质决定了有效产出水平是否会发生变化，货币