节后能源行业投资策略.PDFVIP

2009 年 2 月 3 日 能源行业 中金公司研究部 节后能源行业投资策略 分析员：张金涛 zhangjt@ 韩永, CFA hanyong@ 关注电力股阶段性机会 陈俊华 chenjunhua@ (8610) 6505 1166 投资要点: ? 春节前后国内煤炭市场价格相对平稳，2009 年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。但是近 期秦皇岛港煤炭库存明显回升，我们预计随着冬季用煤旺季的过去，动力煤价格将进入下降通道，而且幅度有 可能超过往年，达到 10%以上。而由于需求季节性不同和较小的供给压力，炼焦煤价格有望保持稳定。 ? 我们认为目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期，而煤炭价格在短期内有下跌风险，建议投资者降 低煤炭行业的配置。目前投资者在关注 2009 年电煤合同价格谈判情况，我们预计 2009 年重点电煤合同价格会 比 2008 年初的价格上涨 5%~10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现，则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更 为有利。从子行业选择来看，由于未来炼焦煤景气度相对看好，因此我们建议 A 股投资者重点关注平煤股份 （601666.CH）、西山煤电（000983.CH）和开滦股份（600997.CH）。 ? 维持电力行业“审慎推荐”投资评级。09 年上半年，尤其一季度，尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑，但火 电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。源自：1）发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波 动；2）电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影 响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。3）一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。 ? 电力股：H 股长期投资价值显现，A 股把握阶段性投资机会。目前，H 股电力股市净率为 1.0x 左右。推荐华电 国际（1071.HK），12 个月目标价 2.4 港币；我们认为华电国际盈利水平将好于历史平均，源自：1）电煤价格回 落，2）公司 2009 年机组利用小时好于 2007 年。审慎推荐华能国际（902.HK）；12 个月目标价 6.6 港币。维持 对于华润电力（836.HK）、大唐发电（991.HK）中性投资评级。A 股电力股市净率为 2.0x，并未明显低估，当 前股价包含了投资者对于火电生产商“利润回升”的较高预期。短期内，可能的股价催化剂主要来自煤炭价格的 下跌。建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股，把握阶段性投资机会。审慎推荐国电电 力（600795.CH）、华能国际（600011.CH）和建投能源（000600.CH）。 ? 近两个月国际原油价格围绕 40 美元/桶上下波动，我们预计短期内油价仍将继续低位徘徊。欧佩克将在 3 月份决 定是否加大减产的力度，这将影响到二三季度的油价走势。国内炼油毛利保持在较高水平，但是由于需求萎缩， 销售毛利持续下滑。受原油价格稳定和库存较低的影响，国内石化产品价格近期有所回升，但由于下游需求依 旧低迷，价格反弹幅度有限。 ? 维持中海油（883.HK）“推荐”的投资评级和 8.2 港币的目标价，