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投资顾问报告 第 336 期 4/5/2017 策略周刊:A 股金融股是否低估 投资顾问： 胡 宇 当前有一种逻辑认为，由于 A 股金融股估值大大低于港股（从市盈率 执业证书编号： S1280611120001 和市净率来看），所以，应该买 A 股金融股，包括看多券商和银行。这个 逻辑表明上看似成立，实际是误读了估值表象下的基本面本质差异。 港股金融股除了几只核心银行股（比如汇丰和恒生银行)稍贵以外，港 股券商股的估值都明显低于 股。而从 股溢价率对比来看，金融股只 策略回顾： A AH 有中国平安的 股比港股便宜，其他 股都贵过 股。也就是说，现阶段 A 股牛市尚早 A A H 如果要以估值优势来作为理由推荐券商股的话，那不如买 股的券商。 ——2017-3-27 H 而港股当中，以汇丰控股为首的香港本地银行股相比内银股的估值之 没有新高，就没有背驰 所以贵，是因为跟随美股上涨导致的。这些香港本地金融股之所以可以脱 ——2017-3-20 离 股金融股的估值，主要是两者的估值体系的差异导致的。 房价上涨或持续到 2023 年 A 首先，买汇丰的投资者主要以外资机构为主，而内银股的投资者主要 ——2017-3-13 集中在中资机构。中外投资者以不同的投资理念来评价不同的标的物，因 次新股破发是行情见底信号 此，内银股与香港本地金融股的估值差异背后也显示了不同投资者的定价 ——2017-3-6 逻辑。 A 股反弹行情进入尾声 其次，也要看到，在香港联系汇率下，香港本地金融机构主要以美元 ——2017-3-6 利率作为基准利率来设定估值参数，而内银股却必须以中国市场的利率来 A 股进入战术调整阶段