宏观经济工业利润改善,趋势仍需观察.PDF

2016 年 04 月 28 日 宏觀經濟 工業利潤改善，趨勢仍需觀察 3 月工業企業利潤總額同比增速 11.1%，較 1-2 月繼續回升。3 月規模以上工業企業利潤總額同比增 速繼續回升至 11.1%。工業利潤增速走高，一方面與收入改善、價格反彈、成本費用下行有關，另 一方面也受到投資收益和營業外淨收入大幅增長的拉動，3 月投資收益同比增長 20.4%，營業外淨 收入同比增長 68.3%，兩項合計貢獻了新增利潤的 30.5%。 3 月工業企業主營業務收入同比增速 4.6%，較 1-2 月繼續回升。3 月規模以上工業企業主營業務收 入同比增速回升至 4.6%。工業企業收入增速反彈印證工業增加值增速大幅回升和工業品價格回升， 反映穩增長帶動工業需求回暖。 3 月主營業務收入利潤率季節性回升，創 11 年以來同期新高。3 月主營業務收入利潤率（利潤總額 /主營業務收入）為 5.44%，較 1-2 月季節性回升，並創下 11 年以來同期新高。主營業務收入利潤 率創新高，一方面與成本費用持續下行有關，主營收入中成本占比明顯低於歷年同期；另一方面也 與投資收益和營業外淨收入大幅增長有關。 3 月產成品存貨增速再創新低，庫存銷售比增速創 14 年以來新低，庫存繼續大幅去化。3 月產成品 存貨同比增速降至 0%，創 09 年 8 月以來新低，庫存銷售比雖季節性反彈至 0.39，但庫銷比增速- 4.5%，降至 13 年 12 月以來新低，而存貨周轉天數也回落至 15.4 天，均指向庫存持續大幅去化。 需求改善的幅度超過生產，令企業被動去庫存。 3 月行業利潤累計增速漲多跌少。41 個大類行業中 31 個利潤增速回升。下游行業普遍上漲，食品、 酒茶飲料、醫藥、汽車利潤增速上升，服裝下滑；中游行業漲多跌少，通用設備、電力熱力、電腦 通信電子利潤增速上升，專用設備和電氣機械下滑；上游普遍回升，化學原料、非金屬礦物製品、 有色金屬、化纖、煤炭利潤增速普遍回升。其中，電腦通信電子、化學原料和化學製品、汽車、石 油加工煉焦、醫藥等五個行業合計新增利潤 503.8 億元，占全部工業新增利潤 88.8%。 盈利改善趨勢仍需觀察。4 月上中旬 26 城地產銷量增速降至 67.0%，下旬前 6 天進一步下滑至 45.1%。而 4 月上中旬六大電廠電力耗煤跌幅擴大至-7.4%，下旬前 7 天增速穩定在-7.3%。地產銷量 和電力耗煤增速均回落，意味著 4 月終端需求和工業生產均有所下滑，而 3 月利潤改善很大程度上 與投資收益和營業外收入大幅增長有關，因而工業盈利改善持續性依然存疑，仍待觀察。 1 大市導航 煤炭：期貨暴跌，機會又現 焦煤、焦炭期貨暴跌，我們認為前期漲幅較大，近期有所回檔屬於正常情況，不是轉向。預計行業 5 月 276 個工作日全國推行或有望帶來進一步供需緊張，重點推薦冀中能源、盤江股份、潞安環能、 西山煤電。 不確定性分析：下游需求疲弱壓制價格。 有色金屬：此處稀土，信心堅定些 近期貿易商報價繼續提升。礦山企業 2015 年 4 季度全線虧損：五礦虧損大約 3 個億（現已經 ST）、 廈門鎢業虧損大約 1 個億（上市 12 年未出現任何單季度虧損）、廣晟虧損將近 2 億元，盛和資源 虧損大約 400 萬。價格再跌寡頭礦山盈利已經很嚴峻了。 收儲點燃看多的情緒，此輪行情是建立在不斷修正改善的供需面基礎上的政策因素推動，持續性預 計會較強。建議關注板塊個股：廣晟有色、廈門