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第九章 互换和利率衍生产品;一、利率互换和货币互换;2、利率(Interest Rate Swap)互换的种类 （1）息票互换(Conpon Swap) ：指一方按固定利率（以国库券的收益计算出）支付利息，另一方以浮动利率支付利息（按规定的指数定期调整的利率）。 （2）基点互换(Basis Swap) ：双方按照不同的参考利率交换支付浮动利息。 本质上说：利率互换在不同类型，不同货币之间依交易结构的变化可转换为债务发行、资产、负债或任何现金流的互换问题。;2、几个利率互换的概念 LIBOR：伦敦银行同业拆放（借）利率。该利率可作为建立浮动利率金融工具的基本指数。 固定利率(fixed-rate)：债券有固定的息票率 浮动利率(floating-rate)：债券在发行时息票率是变动的，能常每3至6个月变动一次。新的息票率在双主同意的参考利率上加上一定的幅差 ;3、货币互换：将一种标价货币的债务偿还责任转换成用另一种双方同意的标价货币的债务本金的偿还责任。 指当两个筹款人各自借取的货币不同，但金额等值、期限相同时，按照约定的条件，互相偿付对方到期应偿付的本息。 从某种意义上说，货币互换与一系列远期合约是相同的 典型的货币互换交易中，交易双方是以一种固定利率的货币支付换取另一种货币的支付。 ;4、几个货币互换的概念 （1）全部成本：筹措资金的实际利率，该利率使未来支付的利息和本金的现值等于发行人收到净额的那个折现率 （2）对冲权：使各方有权用相应的拒付来抵消任何利息和本金的拒付。 货币互换不是一笔贷款，所以不作为负债出现在资产负债表上。 ;（二）典型的利率互换交易 A、B双方都需要10000万美元5年期资金，A愿意以固定利率借款而B愿意意以浮动利率借款。A的资信等级为BBB，B的资信等级为AAA。 A在经营中可很容易从银行获得浮动利率资金，但很难在资本市场上以有吸引力的价格发行固定利率债券。 B在这两个市场上都可以以最好的利率借到资金。 双方固定利率或浮动利率市场5年期债券成本如下;借款人;（1）A从银行获得5年期，价值10000万美元的贷款，浮动利率为：LIBOR+0.5% （2）B发行10000万美元5年期债券，固定利率为7%。 （3）通过Bigbank进行下面的利率互换 1）A方同意支给Bigbank 7.35%年息， Bigbank 同意按6个月的LIBOR支付利息给A， 2）B方同意对10000万美元的名义本金按6个月的LIBOR支付利息给Bigbank； Bigbank 同意按7.25%利息给B， ;A方;通过利率互换后，各自收益如下表 ;理论认为金融套利的过程会很快消除因资信定价不当面产生的节约成本的机会。 实际上互换市场的急剧增长显示出信用风险差异因素仍然会继续存在。;（三）典型的货币互换交易 美国A公司和法国B公司都需要价值为20000万美元，以固定利率计息，期限为10年的资金。美国A公司需要欧元，法国B公司需要美元。 A公司可以发行以美元标价的，息票率为7.5%，或以欧元标价的，息票率为8.25%的债券； B公司可以发行以美元标价的，息票率为7.7%，或以欧元标价的，息票率为8.1%的债券。 当前的即期汇率为€1.1/$ 如何互换?;A公司以利率7.5%发行债券价值20000万美元，年利息为：0.075×20000=＄1500万 B公司以利率8.1%发行债券价值22000万欧元，年利息为：0.081×22000=€1782万 如不互换，支付本息如下：;互换过程如下： （1）0期净额互换，即交换本金 （2）跟据偿还日交换支付利息 （3）期末再次交换本金并偿还 下图是其过程;A公司;（四）利率/货币互换 将货币互换和利率互换结合起来，旨在将一种货币的利息支付形式转达换成另一种货币利息的支付形式。 仍以上例，假设A公司打算选择使用浮动利率的欧元贷款，而B公司仍使用固定利率美元贷款。A公司可从市场上按LIBOR+0.35%的利率直接借入浮动利率欧元，而B公司借入欧元浮动利率成本为LIBOR+0.125%。 下图总结了双方的现金流入和流出;A公司;（四）双币债券互换：发行者的利息支付用一种货币，本金偿还用另一种货币 （五）互换交易的经济利益 1、互换交易可以使交易双方的企业能够通过进入不同的货币市场套利达到降低外汇风险管理的成本 2、互换常被用于提供长期外币贷款。 ;二、利率远期和利率互换;1、过程 （1）公司按LIBOR3借入相当于3个月后终值为100万美元的美元数N。 （2）将本金N借出，为期9个月。 此时公司就创造了一个3个月后的6个月期远期存款利率。;2、原理 （1）如果此时LOBOR3为6.7%，3个月后的100万美元折现： （2）如果此时LI