美联公司-资本成本[中文版资料].docVIP

美联能源资源公司：资本成本 2007年1月，美联项目融资高级副总裁珍妮特·莫特森正为公司及其三个分部准备年度资本成本预估报告。美联公司是一个全球化的能源公司，旗下业务有石油及天源气开采、炼油及市场营销、石化产品制造等。公司2006年实现营业收入2485亿美元，实现经营利润422亿美元。 2002年，公司首席财务官要求莫特森评估一项与公司股票回购相关的资本成本计划。6个月后，莫特森为公司执行委员提供公司和各业务部门资本成本的报告，从而为董事会的投资决策提供参考。莫特森每年都做着类似的资本结构分析。直到2007年，莫特森花了越来越多的精力在公司资本成本计算及分析上，而他的分析报告对公司决策的影响也越发重要。 公司业务 美联业务介绍 美联公司有着120多年的历史， 80000多名员工。图表1和图表2是公司最近的合并财务报表。图表3是截取公司2004-06年部分业务数据。 开采和生产（EP） 公司业务涵盖石油、天源气开采、开发和生产的各个部分，石油及天源气开采是开采和生产部门的核心业务。2006年，公司日开采石油210万桶，较2005年增加6.3%，日开采天源气72.8亿立方米，较上年减少1%。实现营业收入224亿美元，税后收益126亿美元。鉴于全球人口增加、经济快速发展导致对石油、天源气需求的持续增强，公司对未来充满信心。此外，公司非传统能源行业，像深水钻井、重大油田发现、液化天源气等也表现良好。2007年，全球油价达到历史顶峰，公司计划投重资并购优良资产，增加产能，预计EP部门2007、2008年资本性支出将超过80亿美元。 炼油和营销(RM) 美联公司在全球有40家炼油厂，日炼油能力达500万桶。炼油及营销收入对公司营业收入贡献最大。2006年,RM业务全球营收2030亿美元，较上年减少约1.8%。由于产品高度商业化，RM业务面临着激烈的竞争，利润边界年年下降，2006年税后收益仅为40亿美元。并且未来这一趋势还将延续。 公司还具备日产120000桶基础润滑油的能力，技术领先，是行业的领导者。公司估计炼油及营销业务未来2年增长平缓，资本性支出需求平稳。这也反映出行业发展的长期困境：利润边界的缩水，难以获得政府对建设、运营新炼油厂的批复。然而，专家预计全球炼油能力将长期萎缩，这会刺激行业投资的显著增长。 石化（Petrochemical） 石化业务是公司最小的业务，但商业意义重大。公司在全球有5个研究中心，对25个生产设施拥有股权。公司石化产品主要有聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、聚丙乙烯、烯劲、1-乙烯及燃料、润滑油添加剂。2006年，石化业务营业收入和税后收益分别为232亿美元、21亿美元。 随着老旧设施的出售、更新及处于提高生产效率的需要，石化业务近期资本性支出将增加。境外合资公司将承担投资中绝大部分，美联公司石化部只拥有少数股东权益。 公司的财务和投资政策 美联公司2007年财务战略建立在四支柱之上：1，为公司海外业务快速发展提供资金；2，投资公司所有部门价值创造业务；3，优化公司资本结构；4，在时机成熟时，回购公司被低估的股票。 海外增长 国内易开采的资源已经不多，因而，对于绝大多数的美国企业来说，海外投资将是未来增长的主要动力，美联公司也不例外。公司通常采用与外国或地方政府合作的方式来投资海外项目，这些投资与公司其他的项目融资一样，有着专门的财务及合同安排。多数情况下，美联公司是项目的领导者，他收取管理费或特许权使用费，和外国合作伙伴共享股权收益。尽管这些项目在海外，美联公司仍采用美元及美元折现率来分析、评估、预测项目现金流。去年，公司来自于股权投资分支机构收益约为47.5亿美元，其中77%的部分来自于境外的投资。 价值创造投资 美联公司采用折现实体现金流方法来评价大部分投资项目，当然这还涉及各个项目或部门的加权平均资本成本。同时，对海外的部分投资项目采用折现股权现金流的方法来分析评价。 公司主要采用两种方法来评价某一时期特定项目或部门业绩。第一个是1年、3年或5年间目标业绩法；第二是经济增加值法 最优资本结构 美联公司能源储备雄厚，像炼油设施这样的生产性资产有着较强的长期获利能力，公司具有较大的负债融资空间，然而公司对负债融资比较谨慎。全球能源价格变化与公司股价波动息息相关，公司需要经常评估负债规模，以实现最优资本结构。 公司各个部门根据自身年度营业现金流及资产抵押物价值来确定各自的目标负债比。虽然这些目标通常具有“黏性“，然而石油储量、特定抵押物市价的变化可能引起实际债务比偏离部门目标资本结构。 莫特森小组需要基于公司目标为各个事业部估计一个负债比，表1是莫特森小组对2007年的初步估计。 表1 事业部信用评级债务比负债利息成本高于国债