金融摩擦、信贷选择与民营企业绩效.PDFVIP

金融摩擦、信贷选择与民营企业绩效 杨 曼，王仁祥（博士生导师） 【摘要】在金融市场存在严重摩擦的背景下，民营企业生存环境依然严峻，这制约了民营经济创新 活力的释放。本文基于民营企业市场分割以及信贷选择视角对区域金融摩擦进行了测度，并将制度环境 异质性以及企业生产率异质性纳入分析框架，采用 2001 ~ 2014 年我国各省份民营企业相关数据，对金融 摩擦对民营企业绩效的影响进行了实证分析。结果显示：金融摩擦显著抑制了民营企业绩效的提升，但 制度环境能够对这种抑制关系产生显著的正向调节作用，民营企业自身生产率在其中所形成的正向调 节作用并不显著。 【关键词】金融摩擦；信贷选择；民营企业；制度环境；全要素生产率 【中图分类号】F832.4 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）12-0023-5 一、引言 （Besley、Levenson，1996；Buckley，1997；刘民权等， 当下我国经济在经历了过去的“增长奇迹”之 2003；潘士远、罗德明，2006；胡金焱、张博，2013；李 后，其经济发展模式、产业业态以及增长动力受到了 健、卫平，2015）。那么在金融市场存在严重的摩擦背 前所未有的挑战，经济发展进入了“新常态”阶段，由 景下，民营企业的信贷选择如何，是否对民营企业绩 此党的十八届五中全会明确提出了创新驱动发展战 效产生了影响？由于民营企业信贷细分市场相关统 略，希望通过做大做强创新性较高的民营经济，实现 计数据的匮乏，对于上述问题的讨论尚不系统，且多 中国经济新的增长。然而在过去较长一段时期内，我 集中于定性研究，少数采用计量方法的经验研究文 国市场金融摩擦问题依然较为严峻，民营企业，尤其 献通常也是基于特定区域的调查数据，这样的数据 是民营中小企业一直饱受信贷歧视的影响，金融资 可能带有区域特殊性，并不利于一般性分析。同时， 源垄断现象较为突出。尽管民间金融市场能够在一 极少有文献基于区域制度环境异质性和企业异质性 定程度上缓解民营企业的融资约束问题，但从近年 视角分析区域金融摩擦对企业绩效的影响，但我国 来的民间金融实践来看，缓解效果较一般，同时从监 的市场化改革以及金融改革具有明显的渐进式特 管层面的合法性界定来看，仍然存在较大的争议。 征，其中的制度性因素影响不可忽视（La Porta et 金融摩擦对民营企业绩效产生了怎样的影响？ al.，1998；李扬等，2005）。同时我们认为，除了制度环 一方面，多数学者认为，金融摩擦的存在使得民营企 境以外，企业自身的资源禀赋、生产效率异质性也可 业不得不寻求信贷成本远高于正规金融的民营金融 能产生异质调节作用。 信贷，不利于民营企业的生存（Stiglitz、Weiss，1981； 基于此，本文将借鉴罗伟、吕越（2015）的思路， 林毅夫、李永军，2001；卢峰、姚洋，2004）。另一方面， 用民营企业信贷市场分割程度来反映金融市场的摩 与正规金融相比较，民间金融具有处理方式灵活、信 擦，并在拓展李建军（2010）民间金融测算模型的基 息获取机制更优等比较优势（虞群娥、李爱喜， 础上，结合 Aziz、Duenwald（2002），张军、金煜（2005） 2007），因此对民营企业而言，具有一定的增长效应 的信贷配给模型，构建一个反映金融摩擦、民营企业 【基金项目】 国