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比较公司价值法 1、公司资金成本的测算 按照上述情况，公司的全部资金债券和股票组成。则公司的综合资金成本为： KW=KB（1-T）*B/V+KS*S/V 式中，KB表示税前债务资本，KS表示为股票必要收益率 B/V和S/V表示各种资金的权数，B/V表示债务资本占人武部资本的比重；S/V表示权益资本占全部资本的比重。（需要说明的是这里所说的资金权数，可能采用资金账面价值，也可采用资金的市场价值。职称考试教材是以资金账面价值作为权数） 考虑财务风险的影响，股票必要收益率KS采用资本资产定价模型测算，即： KS=RF+β*（RM-RF） 例1：已知预期EBIT=120万元，I=20万元，T=33%，B=100万元，RF=6%，β=1.5，KM=14%，KB=8%， 则：KS=6%+1.5（14%-6%）=18% S=（120-20）（1-33%）/18%=372.2222（万元） V=100+372.2222=472.2222（万元） KW=8%（1-33%）*100/472.2222+18%*372.2222/472.2222=15.33% 2、公司最佳资金结构的测算。 应用公司价值法确定最佳资金结构时，应先计算不同筹资方案的公司价值和综合资金成本，然后选用企业价值最大、综合资金成本最低的筹资方案——此方案对应的资本结构即为最佳资本结构。 例2：某公司每年的息税前利润为250万元，资金人武部为普通股，股票帐面价值为1000万元，所得税率33%，该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的方式进行调整。经测算，目前的债务利率和股票资本成本情况如表： 债务规模 B债务利率 KB股票β值无风险利率 RF市场平均收益率 RM普通股成本率 KS0---1.210%12%12.4%10010%1.2510%12%12.5%20010%1.3010%12%12.6%30010%1.4010%12%12.8%40012%1.5510%12%13.1%50016%2.1010%12%14.2%上表中,KS是通过资本资产定价模型公式计算出来的。 根据股票和债券市场价值的计算公式，以及企业价值和综合资金成本的计算公式，编制出表： 债务市场价值B普通股市场价值S公司价值 V债务市值比重B/V普通股市值比重S/V税后债务成本KB普通股成本率 KS综合资金成本KW013511351100%---12.4%12.4%100128613867.215%92.785%6.7%12.5%12.08%2001223142314.05%85.95%6.7%12.6%11.77%3001152145220.66%79.34%6.7%12.8%11.54%4001033143327.91%72.09%8.04%13.1%11.69%500802130238.40%61.60%10.72%14.2%12.86%综合资金成本率KW的计算公式：KW=KB（1-T）*B/V+KS*S/V，其计算过程： 12.4%=0+12.4%*100% 12.08%=7.215%*6.7%+92.785%*12.5% 11.77%=14.05%*6.7%+85.95%*12.6% 11.54%=20.66%*6.7%+79.34%*12.8% 余类推。 从表中发现，当债务资本额为300万元时，企业价值最大，综合资本成本最低。所以，企业最佳资本结构为：权益资本700万元，债务资本300万元。 例3：天文公司有效资料如为（1）现全部资金均为股票资金，账面价值1000万元，公司认为上前的资金结构不合理，拟采用举债的方式购回部分股票进行调整；（2）公司息税前利润300万元，所得税率40%；（3）经测算，目前的债务利率和股票成本率如下表： 债务规模 B债务利率 KB股票β值无风险利率 RF市场平均收益率 RM普通股成本率 KS0---1.210%15%16%1008%1.410%15%17%20010%1.610%15%18%30012%1.810%15%19%40014%2.010%15%20%50016%2.210%15%21% 根据题意,测算公司的价值和综合资金成本如下: 债务市场价值B普通股市场价值S公司价值 V税前债务成本KB普通股成本率 KS综合资金成本KW011251125---16161001030113081716.21