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汇率决定理论;本章教学目的;第五章 汇率决定理论;汇率决定理论演变发展;第一节 汇率决定理论演变发展 ;国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 ;购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。;汇兑心理说： 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。 他认为，满足人的欲望是使外国货币具有价值的基础.外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。;利率平价说： 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）;利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；人们更强调非抛补利率平价理论；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。 70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。;第一节 汇率决定理论的发展演变;第一节 汇率决定理论的发展演变;第一节 汇率决定理论的发展演变;第一节 汇率决定理论的发展演变;第二节 购买力平价说;第二节 购买力平价说 ;一价定律与购买力平价的绝对形式 ;购买力平价的相对形式 ;购买力平价的相对形式;购买力平价(一价定律)的应用; 对购买平价说的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。 缺陷 ： 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。;第三节 利率平价说 ;2、推导 本国利率ia 外国利率ib 现汇汇率Es 期汇汇率Ef 升贴水率： ;某银行报出美元对日元的即期汇率为： USD1＝JPY110.00 1年期的远期汇率为： USD1＝JPY104.00 同时，欧洲货币市场上美元的利率＝10%，日元的利率＝6%。 对于从事银行间外汇交易的交易员来说，这是否存在着可以利用的套利机会呢？;检验有无套利机会的一个简捷办法是比较利率平价计算出来的远期汇率与实际的远期汇率的值。 根据利率平价计算出来的远期汇率为:106 实际的远期汇率比由利率平价公式计算出的远期汇率要小。遵循贱买贵卖原则，交易员就会卖出远期日元，因为根据即期汇率和利率计算的远期汇率说明远期日元处于高估状态。;作为交易员可以这样操作：借入美元，买进即期日元，同时再卖出远期日元。也就是说，他借入美元，然后做掉期交易。 假定他借入1美元（1年后须偿还1.1美元），买进110日元，将这笔日元以6%的利率存1年，到期本息将达到116.6日元。同时卖出116.6远期日元，到期将得到的美元本利和为： 116.6/104＝1.1212 交易员用1.1美元偿还1美元借款的本息后，还能得到净利润0.0212美元。如果这是一笔100万美元的交易，利润就会达到2.12万美元。;从上例可以看出，尽管银行根据利率平价确定远期汇率，但仍然存在套利机会，因为：①实际上在外汇市场上有很多交易员，并且总是有一系列即期汇率被同时标出来，这些即期汇率不一致，可能导致由此得出的远期汇率在各银行不一致；②远期汇率的升水或贴水与相关货币的利率有关，在市场上不同的交易员观察到的利率也不尽相同，因此远期汇率的升水或贴水在不同的交易员之间也会有所不同。 需要指出的是，这里的利率一般是指欧洲货币存款利率。 ;抛补利率平价理