第3章期权价格的创新基本性质.pptVIP

3.股票期权价格的基本性质 ;1). 影响股票期权价格的因素 ;A.股票的市场价格和期权合约确定的执行价格 两种价格之间的差距越大，买卖双方的收益或损失越大 . 买入期权: 股票价格(执行价格越低)升得越高,它的市场价值越大,买入期权的价格是股票市场价格的增函数，是执行价格的降函数； 卖出期权: 期权的市场价值随着股票价格的上升而降低，随着股票价格的下降而增加,卖出期权的价格是股票市场价格的降函数，是执行价格的增函数。 ;B.期权的执行期限 美式期权: 有效期长的美式期权的市场价值要高于同类有效期短的美式期权(有效期长的期权持有者拥有有效期短的期权持有者所有的执行机会)。 欧式期权: 如无分红: 价值一般同时间长短无关, 如有分红: 买入期权: 短期期权的市场价值要高于长期期权的市场价值； 卖出期权: 长期期权的市场价值要??于短期期权的市场价值。;C. 无风险资产的收益率 无风险资产收益率上升对股票市场和股票价格的影响： (i) 股票的市场价格的增长率有增加的趋势，即股票价格会较快的增长； (ii) 期权持有者在到期日所获现金流的现值下降。 这两种影响都会直接导致卖出期权市场价值的下跌。随着无风险资产收益率的提高，卖出期权的市场价值会降低。 ; 对于买入期权，这两种影响将产生两种相反的效果。 第一种影响直接导致买入期权市场价值的提高， 第二种影响会降低买入期权的市场价值, 哪一种影响大: 第一种影响对买入期权的市场价值起绝对 的支配作用， 无风险收益率的提高会提升买入期权的市场价值。 ;D. 股票价格的波动性 期权的市场价值是股票价格波动性的单调增的函数，这个结论对买入和卖出期权都适用。 E. 期权有效期内股票有无分红 股票分红的效果降低了股票的价格,股票在期权的持有期内分红，可使卖出期权的价值提高，而使买入期权的价值下降。 ;市场假设(无摩擦市场)为 完美市场－没有交易费用；信息对称；交易者无限多。 不考虑交易费用； 允许依无风险利率借贷； 无风险利率为连续复合率； 市场不存在任何套利机会。;2).期权价格的上下界;买入期权价格的上界 欧式买入期权 美式买入期权 卖出期权价格的上界 欧式卖出期权 美式卖出期权 ;定理3.1: 对于欧式买入期权，如果标的资产在期权的有效期内无分红，则该期权价格的下界为 其中 为股票在期权签约日的价格， 为履约期限。 证明：一个在将来的某个时刻现金流为非正的资产，其初始现金流必为正. 考虑资产组合 买入一股股票，卖出一份买入期权，借款 。;该组合在履约日的现金流为 组合在时刻 的现金流为 期权的价格必为正值，故有 ; 欧式买入期权在有效期内任何时间 的市场价值 的下界， 为资产在时刻 的市场价格， 为期权执行价格在时间 的现值。 例3：设在股票市场上有这样一种在履约期内不分红的股票，其现行的市场价格为22元，无风险收益率为10%，现在有一个以该股票为标的资产、期限为1年、执行价格为20元的买入期权。 ;该买入期权价格的下界 期权的价格为3元(3.9元)时套利机会的构成 卖空一份股票, 再持有一份买入期权。 期初的现金流为 22-3=19(元)，投资者再把这笔现金投资于无风险资产. 到履约日得现金 (元)。 如股票市价高于执行价格，执行期权,用20元购买股票归还卖空的股票，投资者的收益为21-20=1(元)。 如股票市价低于执行价格，不执行期权，直接从市场以低价购买股票归还卖空的股票,以获取更高的收益.例如股价为18.5元，收益:21-18.5=2.5(元)。;定理3.2： 对于欧式卖出期权，如果标的资产在期权的有效期内不分红，则该期权价格的下界为 证明：考虑投资组合: 卖空一份股票，卖出一份该股票的卖出期权，贷出执行价格的现值 . 履约日该组合的现金流 在初始时刻的现金流 ;欧式卖出期权在有效期内任何时间 市场价值 的下界 例4：设某股票现行的市场价格为 元，市场的