论黄金价格上涨贝葱鲁后的深层次原因(投稿版12.27).docVIP

PAGE  PAGE 17 黄金价格上涨与国际货币主导权演变 唐 磊 王紫荆唐磊，中国人民银行办公厅，邮编100800，电子信箱： HYPERLINK mailto:tlei@ tlei@；王紫荆，中国工商银行电子银行中心，邮编100088，电子信箱：jerry_jasmin@。感谢中国人民银行研究局王宇博士、研究员对本文的启发、指点和帮助。本文不代表作者所在机构的观点和意见，文责由作者本人承担。 摘要：2001年以来，黄金经历了连续9年的上涨。文章认为，黄金价格上涨背后，是美元地位的动摇和国际货币主导权的新变革。中国应抓住战略机遇期，多措并举，推动人民币的国际进程。 Abstract：Gold has experienced appreciation for 9 years since 2001. This paper poses the view that under this appreciation, there is a new revolution of the dollar-hegemony international monetary system. China should take the strategy opportunity period to propel the globalization of RMB. 自2001年以来，黄金价格在历经近20年的低谷以来，开始了持续上涨的过程。至2010年11月9日，黄金价格已突破1400美元/盎司，距离2001年的最低点已经上涨超过4倍。众多学者和市场人员质疑黄金市场已存在泡沫，但从历史数据来看，黄金价格上涨尚存空间。同时，国际货币主导权的争夺将成为黄金价格上涨的更深层次原因。 一、黄金价格与价值回归 （一）2010年黄金价格走势持续坚挺 黄金是一种兼具商品和金融属性的特殊资产，作为贵重金属，黄金被认为可以抵御通胀；作为非信用资产，黄金是唯一没有信用风险的国际货币。在2008年以前，黄金价格与石油等大宗商品价格呈现高度正相关性，充分体现了黄金作为商品，抵御通胀的相关属性。但自2008年国际金融危机以来，在石油、铜、铝等大宗商品大幅下跌的情况下，黄金依然保持坚挺，此时黄金作为稳定、安全资产的金融属性开始逐步显现。图1显示了1983年至2009年底COMEX黄金期货和NYMEX石油期货的价格走势。 图1 1983年至2009年COMEX黄金期价（左轴）与NYMEX石油期价（右轴）走势图 数据来源：Bloomberg 2010年，在石油等大宗商品价格波动剧烈的情况下，黄金价格稳步上涨。COMEX黄金期货价格由2010年初的1104美元/盎司上涨到2010年10月29日的1357美元/盎司，涨幅达22.9%，而同期石油价格下跌了3.2%。在国际经济金融形势高度复杂的环境下，黄金体现了作为保值避险金融工具的价值。图2是2010年1月至10月底COMEX黄金期货和NYMEX石油期货的价格走势。 图2 2010年1-10月COMEX黄金期价（左轴）与NYMEX石油期价（右轴）走势图 数据来源：Bloomberg （二）黄金价格坚挺是价值回归与超越的表现 1980年1月，黄金最高达到850美元/盎司，自此，黄金经历了长达20余年的熊市，2001年年初，黄金价格曾经到达最低点255.95美元/盎司。自“9·11”事件以来，黄金开始逐步步入上升通道，迄今为止涨幅已超过430%，远远超过了同期的道琼斯指数和上证指数。黄金价格是否存在泡沫？我认为，黄金价格在9年多的上涨中没有经历真正意义上的大调整，涨幅超过其他金融品种，不可否认有泡沫的存在。但从历史数据来看，黄金正处在价值回归和超越的过程中，目前的价位体现的真实价值虽然处在相对高位，但仍存在继续上涨空间。 黄金作为传统的通胀抵御品，从长期来看，购买力基本保持不变，其真实价值衡量可以以物价指数作为参照。图3是30年间黄金价格和美国CPI指数的对比图。相比1980年1月的黄金市场最高点，黄金市场价格上涨了59.6%，而同期美国CPI指数上涨了180.0%。以物价指数衡量，10月29日的黄金价格约相当于1980年的485美元/盎司，如果将1980年的最高价850美元/盎司用物价指数进行调整，可以达到2380美元/盎司。可见，黄金的价格上涨是在长期价格低迷后的一种价值回归，如果全球通胀形势持续，黄金尚存在继续上涨空间。 图3 1980-2010年COMEX黄金期价与美国CPI指数对比图 数据来源：Bloomberg 二、黄金价格持续上涨的初步原因分析 当前，黄金价格持续上涨的表面原因主要有三点： （一）全球性的通胀风险开始显现 一是在全球金融危机期间，世界各国均采取了宽松的货币政策和财政政策，大量货币被创造，