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金融工具（二）——期权及其交易策略 一、标准欧式期权 1、定义 规定有权利（rights）在未来某个特定的时刻以事先约定的价格买入或者卖出标的资产的金融合约称为欧式期权（European Option）。未来的特定时刻是期权的到期日（expiration date），事先约定的价格称为期权的执行价格（exercise price）或者敲定价格（strike price）。权利的拥有者就是期权合约的买入方，也称为期权合约的多头方（Long Position），期权合约的卖出方承担期权合约规定的义务，是期权合约的空头方（Short Position）。规定买入标的资产权利的期权称为看涨期权（Call），规定卖出标的资产权利的期权称为看跌期权（Put）。 2、期权描述及期权费（Option Premium） （1）描述 当前时刻：t 期权合约到期时刻：T 期权合约剩余期限：τ = T-t 期权执行价格：K 标的物即期价格：St t时刻欧式看涨期权价格：ct t时刻欧式看跌期权价格：pt （2）期权的价值状态（moneyness） at-the-money；in-the-money；out-of-the-money 3、支付函数 四种不同类型欧式期权头寸在到期日的支付函数及其图形 Long Call / Long Put / Short Call / Short Put 4、买卖权平价关系（Put-Call Parity） 利用无套利定价原理及资产组合复制技术推导出欧式期权的平价关系 c-p=S-K*exp(-rτ) 5、练习题 （1）中国有期权合约吗，研究权证合约的性质及其价格行为 （2）Example 6.1-6.3，其中Example 6.3要讲出如何构建套利组合 二、欧式期权的交易策略 将各种交易策略的特点及适用场合讲清楚 1、标的资产和期权组合 Covered call: S-Call Protective put: S+Put Collar: S+Put(K=7)-Call(K=12)，限定收益（Limit）/损失的范围（Loss） 2、看涨期权和看跌期权的组合 Straddle：看涨看跌期权的执行价格和期限相同，例如Call+Put，无论标的股票的价格是下跌还是上涨，这种交易策略都能够获取客观的盈利，市场振荡环境下适用这种策略 Strangle：在Straddle中如果看涨看跌期权的执行价格不一样，就是Strangle 3、Spread：同一种类型期权的组合 Horizontal spread：不同期限同一类型期权的组合 Vertical spread：不同执行价格同一类型期权的组合 Diagonal spread：不同期限和执行价格的同一类型期权的组合 Bull spread：从标的资产价格上涨中获利，例如Call(K1)-Call(K2), K1K2 Bear spread：从标的资产价格下跌中获利 Butterfly spread：三个期限相同期权的组合，例如 Call(K1)-2*Call(K2)+Call(K3)，K1+K3=2*K2， 这种交易策略在标的资产价格稳定在K2附近获利 4、练习题 三、美式期权及奇异期权 将不同期权价格的定性关系讲清楚 1、美式期权 在欧式期权中，如果将执行时刻从仅限到期日改为到期日之前任一时刻，则欧式期权就变为美式期权（American Option）。由于执行时间被放宽，因此美式期权可能被提前执行（Early-exercise）。 2、两值期权 如果到期标的股票价格大于K，合约就支付Q，否则支付0 3、障碍期权（Barrier Option） 敲出期权（Knock-out Option）：如果在一个时间段内标的股票的价格达到一个障碍线，期权就取消； 敲入期权（Knock-in Option）：如果在一个时间段内标的股票的价格达到一个障碍线，期权就成立； 看涨期权的四种障碍期权 Down-and-out Call + Down-and-in Call = Call 障碍期权的价值小于类似属性的欧式期权的价值 4、亚式期权 因为平均价格的波动性小于期末价格的波动性，因此亚式期权的价值小于类似属性欧式期权的价值。 5、选择期权 可以选择的空间更大，因此价值大于类似属性欧式期权的价值 6、回望期权 Look back Call： Look back Put： 比类似属性的欧式期权更加有价值 7、练习题