国内PE流派.docxVIP

PE也在江湖，PE自有门派。他们的融资背景就是师承来历，投资技巧如同独门秘技，而竞争项目无异比武争雄。根据资源禀赋、发展路径的不同，以及在此基础上形成的气质风格的差异，我们把国内PE粗略分成六大派：外资PE、有外资背景但由本土团队操作的基金、民营PE、政府背景的产业引导基金、具备特殊行业资源的PE、券商直投业务。外资PE是西域剑客，他们最早引入了PE的概念，也是他们最早为PE戴上光环。在国内缺乏退出渠道时，外资PE有助于架起国内企业与海外资本市场的桥梁，凯雷入股太保甚至高盛、RBS、美国银行、新加坡淡马锡对国有商业银行上市前的战略投资，都可以看成是外资PE缔造的成功案例。但随着国内A股市场进入全流通、中小板和创业板相继推出，外资PE连通境外资本市场的作用被弱化，人民币基金崛起后外资PE更是一时失语，相反，他们对国内市场缺乏了解的弱点开始凸显，外资PE面临着重新适应中国市场环境改变的挑战。有外资背景但实际由本土团队独立运作的PE可以看成对外资PE的一种修正，全球募集、海外上市的能力他们同样具备，但运营团队却明显多了对本土市场的把握。鼎晖是其中最成功的代表，初期鼎晖尚需与国际投行联手，主要承担项目发现的职责，但随着国内退出渠道的形成，以及自身品牌的建立，鼎晖已经完全有能力独立运作。近几年民营企业经营环境恶化，加上自身资金积累，“民营企业PE化”成为一种明显的趋势，但涌入PE行业的民营企业既缺乏股票和房地产之外的投资经验，又对国际通行的PE管理架构理解不足，未来将面对市场的筛选。而联想系的弘毅却是反例，弘毅专注于国企的并购和改制，在这方面已经形成了差异化的竞争能力，民营PE如果想在市场中幸存，弘毅是现成的榜样。各种具有政府背景的产业引导基金是PE新军，但其基因中天然地存在政策性和市场性的矛盾。如果以追逐市场回报为目标，操作就必须完全依照商业规则，如果在目标中加入引导产业升级、助力区域经济发展的政策要求，就可能弱化对投资收益的追求。不过，政府背景的PE在筹资规模上优势明显，对其他门派的PE可能产生挤出效应，至于其未来是否真能兼顾投资回报和战略性政策目标，探索出一条中国特色的PE之路只能拭目以待。另外两类PE也不得不提，厚朴是一个特例，简视之，可以将其看作PE界的中金公司，接盘RBS、美国银行减持的中行、建行股份，也只能与大型国企海外上市项目做类比，对绝大多数PE而言，厚朴的资源和模式不具备可复制性。券商直投是投行业务向PE领域的自然延伸，如果仅是将过去的承销业务变为亲力亲为的投资，那么投行在Pro-IPO项目上具有天然的竞争优势，而如果和其他PE同样竞争对早期项目的发现，具有多种业务的投行难免精力分散。从实践来看，即使外资投行和金融机构，多数也在直接业务上斩获不多，而随着政策限制刚刚开禁，国内券商的直投只处于最初的探索阶段。A类：外资PE凯雷投资集团 (The Carlyle Group )募集情况 / 凯雷集团上世纪末即进入中国，目前，凯雷亚洲基金管理的三支 基金总额超过50亿美元。凯雷在中国投资了40多个项目，投资额超过25亿美元。凯雷近期与北京市合作建立了50亿元人民币基金，并与国内民营企业复星集 团设立了一支联合品牌的人民币基金，首期金额为1亿美元。投资方 / 全球募集代表人物 / 杨向东——凯雷亚洲董事总经理，入股太平洋保险和收购徐工机械受挫是杨向东一成一败的经典案例。典型案例 / 入股太保：2005年12月，凯雷和美国保德信以33亿人民币(4.31亿美元)收购中国第三大人寿保险公司太平洋寿险24.975%股权，后凯雷将这部 分股权转换成太保集团19.9%股份，2007年和2009年底，太保先后在内地A股和香港H股挂牌上市，凯雷获利超过十倍，是其在中国最成功的投资案 例。受挫徐工：2005年，凯雷与徐工机械签署协议，收购后者85%股权，但其后一波三折，广受质疑，最终交易告吹。投资回报 / 凯雷购入太保19.9%股份成本约57亿元，按太保上市首日50元计算，凯雷持有的13.3亿股市值660亿，收益率为11倍。凯雷自己承认，对太保总投 资近8亿美元，回报超过6倍。投资偏好及评价 / 凯雷有较多的参股国有企业的尝试，但除受挫徐工外，入股广东发展银行、重庆商业银行也相继失利，随着中国国有企业改制进入新阶段，入股太保的成功已经成为 难以复制的案例。目前，凯雷开始从并购型转向少数股权收购。TPG(Texas Pacific Group ，德克萨斯太平洋集团)募集情况 / 1994年，TPG即与布兰达合资成立新桥投资，后者成功入主深圳发展银行。TPG亚洲五期基金已于2008年募集完成，募资达42.5亿美元。投资方 / 全球募集代表人物 / 单伟建——TPG董事总经理，新桥投资合伙人，新桥得以入主深