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险资更深涉足PE市场 夹层基金有望走俏 字号 评论? HYPERLINK mailto:?subject=/2014-09-18/168593369.html 邮件? HYPERLINK javascript:goJC() 纠错 2014-09-18 07:05:00 来源：HYPERLINK /金融时报? 作者：本报记者 李光磊 正文标题over 看点顶部专家列表 看点顶部专家列表 end 正文内容 　　夹层基金目前被认为是HYPERLINK /保险资金帮助高科技行业中小企业融资的主要工具。其是介于股权与优先债权之间的投融资形式；相较于传统融资，资金安排形式灵活、期限较长，相对于股权投资对企业的控制程度低；对股权人而言，通过固定利率等方式，其费用低于股权融资，对股权人体现出债权的特点；对债权人而言，权益低于优先债权，对原有的债权人体现出股权的特点。 　　在获准进入PE市场4年之后，??资迎来了更加广阔的市场前景。 　　前不久出台的“新国十条”首次明确，险资可涉足投资领域，鼓励设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等HYPERLINK /smjj/私募基金。 　　在保险机构如何推进HYPERLINK /pe/私募股权投资业务的讨论中，新开放的夹层基金成为保险资管、PE等业界关注的焦点。有业内人士认为，夹层基金可以作为保险机构开展私募业务的重要突破口。基于此，前期规模较小的夹层基层有望得到快速发展。 　　夹层基金兼具两大优势 　　夹层基金是私募股权投资基金（PE）的一种类型。夹层基金是杠杆收购、特别是管理层收购（MBO）中的一种融资来源，它提供的是介于股权与债权之间的资金，它的作用是填补在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。 　　对于融资企业来说，典型的夹层基金融资结构可分为三层：银行等低成本资金所构成的优先层，融资企业股东资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层的收益。通过这种设计，夹层基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。 　　在业内人士看来，夹层基金有两大特点。一是兼具股、债特性。夹层基金为融资方提供介于高级债权（银行信贷）和股权之间的夹层资本。在国外，夹层基金的投资工具通常为次级债、优先股、可转换债权等标准化或非标准化金融工具。而国内主要是以兼具股、债特性的非标准化工具进行构建。 　　二是具有多层次融资结构平衡安全性和收益性。在企业融资结构中夹层基金为优先债权提供安全保障，降低杠杆率；大股东为夹层基金提供信用增级，在固定收益目标无法实现时给予补偿。夹层基金内部采用私募股权基金通用的一般合伙人（GP）、有限合伙人（LP）出资和利润分配模式。因此，对于一个最基本的夹层基金交易，最低收益率受融资企业的优先债权成本影响，安全性由大股东提供保障，而超额收益率决定于企业经营前景。 　　“夹层基金目前被认为是保险资金帮助高科技行业中小企业融资的主要工具。其是介于股权与优先债权之间的投融资形式；相较于传统融资，资金安排形式灵活、期限较长，相对于股权投资对企业的控制程度低；对股权人而言，通过固定利率等方式，其费用低于股权融资，对股权人体现出债权的特点；对债权人而言，权益低于优先债权，对原有的债权人体现出股权的特点。”HYPERLINK /fc_676.shtml华创证券相关人士介绍称。 　　国内夹层基金规模仍很小 　　夹层基金在海外已有30多年的发展历史，并成为国际保险机构的重要投资工具。20世纪80年代，国际上夹层投资基金开始兴起，目前全球总共有313家私募股权投资管理公司从事夹层基金业务。 　　在发达国家，大型保险及保险资产管理公司发展到一定阶段，通常会建立专属私募股权投资平台。据人保资产保险与投资研究所魏瑄介绍，安联集团下属Allianz Private Equity GmbH、德意志资产管理公司下属DB Private Equity Markets 等均有着多年投资实践。其中，原属于安盛集团的PE平台是世界上最大的PE 投资公司之一。 　　安盛私募股权投资公司成立于1996年，初始投入1亿美元，曾是安盛保险集团旗下的私募股权投资平台。2013年9月，公司正式从安盛保险集团独立出来，更名为Ardian。目前安盛保险集团持股23%，集团内保险资金是其主要资金来源。截至2013年底，Ardian 管理私募股权规模达470亿美元，18年间平均复合增长率达18%。其中夹层基金现存规模40亿美元，占比8%。 　　根据国外成熟经验，夹层投资对于保险公司、商业银行等在内的对投资安全性要求较高的机构投资者吸引度较高。自2013年开始，国内越来越多的机构