【兴业固收】专题_贬值,债走牛还是走熊？.pdf

固 定 收 [Table_MainInfo][Table_Author] [Table_Title] 益 证券研究报告 分析师 高群山 S0190512040003 唐跃 S0190513070005 贬值，债走牛还是走熊？ 黄伟平 S0190514080003 严志勇 S0190514100002 ----债市专题研究 王涵 S0190512020001 卢燕津 S0190512030001 贾潇君 S0190512070005 2015 年 3 月 17 日 债 王连庆 S0190512090001 券 王轶君 S0190513070008 投资 [Table_Summary]要点 研究助理 研 左大勇 究 联系方式 ? 汇率贬值是不是一定导致债市走熊？ gaoqs@ 市场上流传一个观点，即如果汇率贬值，资本流出，中国 的债市就会走熊，那么结论是不是这样呢？带着这个问题， 相关报告 我们撰写了这篇报告，作为对汇率与利率关系考察的开篇。 150310 城投债谜底是否可以逐步 主要内容有以下几部分： 揭开？ 1、数据是什么样的？我们首先回顾了历史上汇率贬值、资 150309 牛市的推动力在哪？ 本流出时债市的走势，结果表明，汇率贬值往往对应的 150305 是利率下降而不是上升，而汇率升值常与利率上升联系 关于 PPP 的几点思考 在一起。 150304 把握深燃转债获利兑现机 2、为什么在人民币升值和资本流入时，许多投资者会感 会 受到流动性的宽松？原因很可能在于，许多人混淆了货 150303 短端利率到底意味着什 币市场流动性与实体流动性的区别，因为资本流入不仅 么？ 仅是增加了基础货币，而且会增加实体部门的财富，推 动资产价格上涨与通胀。央行调控更多的是货币市场流 动性，而对实体经济流动性的影响滞后。 3、贬值和资本流出为什么经常对应债市走牛？原因在于： 1）贬值与资本流出经常与较差的经济基本面和全球的