黄山旅游（600054.SH）22.00元.PDFVIP

公司研究 深度报告 林周勇 86-021 linzy@ 黄山旅游(600054.SH)/22.00元 苏 平 86-755 suping@ 2010 年1 月20 日 西海开发再造半个黄山，交通改善铸就大发展 可选消费·旅游 目标估值：27元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 西海大峡谷若成功开发，将再造半个黄山；不断形成的交通枢纽将给黄山带来历 上证综指 3247 史性机遇，在地方政府支持下，地产业务亦可能成为公司业绩增长的又一引擎。 总股本（万股） 47135 维持 09-11EPS0.42、0.62、0.71 元的预测，考虑到公司巨大成长空间及历史上 已上市流通股（万股） 11762 总市值（亿元） 98 的估值情况，按旅游 45 倍 PE、地产25 倍 PE，目标价27 元，维持强烈推荐。 流通市值（亿元） 24 每股净资产（MRQ ） 2.7 黄山交通枢纽地位逐渐形成，黄山已拟定跨越式发展的宏伟目标。（1 ）高速 ROE （TTM ） 15.2 公路方面：黄山纵向连接北京-福州，横向连接杭州-武汉；铁路方面：北京- 资产负债率 31.9% 福州高铁黄山段、杭州-黄山高铁、皖赣复线黄山段均于年内开工建设；机场 主要股东 黄山旅游集团 主要股东持股比例 41.9% 方面：黄山机场正在扩建，拟建成国际机场。（2 ）抓住交通改善的历史性机 遇，黄山明确提出建设“世界著名的现代国际旅游城市、长三角旅游中心城市 股价表现 之一、皖浙赣省际中心城市”的目标。 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 27 40 公司发展地产业务，与地方政府不谋而合，必将得到地方政府支持。 （1 ）发 相对表现 25 27 -38 展地产，地方政府不仅可以获得土地出让金，而且地产开发有助于吸引资金 (%) 黄山旅游 沪深 300 流入黄山，将带动投资、税收、就业等领域的增长；（2 ）地产开发有助于提 100 80 升城市的品味；（3 ）因此，公司发展地产业务，必将得到地方政府大力支持； 60 （4 ）地产业务未来将成为重要的利润增长点。 40 20 西海大峡谷地轨缆车若建成，将再造半个黄山。 （1 ）西海大峡谷25 平方公 0 里，是目前景区的一半，地轨缆车建成后，可游览性大幅提升，类同与再造 -20 Jan-09 May-09 Aug-09 Dec-09 半个黄山；（2 ）东大门开发亦是未来的必然。黄山景区发展空间仍很大。 维持 09-11EPS0.42、0.62、0.71 元的预测。其中，10、11 年地产分别贡献 相关报告 0.06 元、0.14 元；此外，11 年亦考虑玉屏皇冠假日酒店开业带来的业绩影响。 1、《黄山旅游（600054 ）-迈入长景 气周期，三驾马齐发力》071015 维持强烈推荐，上调目标价至 27 元。目前公司相对估值处于历史低位，鉴于 2、《黄山旅游（600054 ）-地轨缆车 其巨大的成长空间，以及历史上的估值情况，我们给予旅游业务 10PE 45 倍、 有望开建，催生外部融资预期》