我国家电行业上市公司的竞争优势持续期评价.pdfVIP

2ω2 年 11 月 当代经济科学 Nov. ,2002 第24 卷第6 期 Mooem Eoonomic 仕ience Vol.24 No.6 我国家电行业上市公司的竞争优势持续期评价 韩露，唐元成 (上海交通大学管理学院，上海 2(削30) 摘 罄:竞争优势持续期是企业投资收益率超过资本成本的可持续时间，这…概念有效联错了股票估值 理论与企业竞争优势评价理论。本文根据DanieIson(1998)的竞争优势持续期评价模型检验了部分家电行业 上市公司的竞争优势持续期，并且对竞争优势持续期与股票持有期收益事之间的相互关系及一些特殊现象 进行了深入探讨。 提键词:竞争优势持续期g 股票估惊:持有期收益事 中图分提号:F407.63 文献标识码:A 文章编号:1∞2 一2制8(2∞i2)06 一ω41-04 一、党争优势排续期股票定价模型 J. Gordon 和 M. Gordon( 1997)在红利贴现模型的基础上提出两阶段模型:公诩碰 τ 年内具有 竞争优势，再投资收益率RN 大于股权投资者要求的收益事 k，公司能够获得超额收益;在 τ 年后， 公词的竞争优势丧失，再投资收益率RN 等于股权投资者要求的收益事k。假设公司拥有的资产在 未来将产生每股民的恒定净收益，股权投资者要求的收益率始终为 k，据此得到股票的估值公式: …寺、 Et=l (1-p)(1 + pRN)t-l . Et=l (1 + pR )τ 。 -t~ (l+k)t k(l+k)管N (1) 其中，Et:第 t 年4号股净收益;伊朗存收益比率;k: 股权投资者摆求的收益事;R : 冉投资收益 N 嘟j t:竞争优势持续期。 J. Gordon 和 M. Gordon(1997)模型并不具备应用的筒沽性。对此，D皿ielson ( 1998)提出了… 个简单的改进方法，模型假定，公司在党争优势持续期的再投资率可以高于或低于公司当期的收 益，这表明公司或者进行外部股权融资戚者支付红利。虽然，这一假设突破了红利贴现模型内部融 资的限制，在这种情况下，如果。pl， 说明公词将盈余的一定比例投资于新项目，其余部分作为 股利支付:如果 pl ， 就表明公司进行股权融资，在新项目上的投资将超过其盈余水平。 在公司拥有竞争优势的 τ 年内，公司可以投资 pEt 数量于能够产生的 NPV 的项目，在这些项 目上每一单位投资所产生的收益是R 同时假设盈余超过pEt 的部分并不以股利的形式发放，而 No 是投资于预期收益率等于k 的项目。这有别于Gordon and Go叫on(1997) ，在这一假设下，发放红 利与投资于阴报率等于股权资本戚本的项目是等价的，这是蕃于红利无关定耀的一步技术处理。 据此，得到院和E川的表达式: E:! [pE (1 + R ) ] + [(1… p)日(1 +k) ] = E [1 + k +p(R …k)] (2) 1 N 1 N Eτ+1 =El[1 + k个 p(RN- k)]τ(3) 在 t=t+l 年和随后年度内 RN 需 k，公司所产生现金流的现值都相等，与公词的投资政策无 l除摘自朔:2002-10-16 作者简介:韩露，上海交通大学管理学院博士研究生，主要从事公司金融与资本市场研究z 庸元虎，上海交通大学管理学院数 授、梅士生导师。