抵押支持债券的.ppt

固定收益证券;主讲教师：李磊宁;内容提要;资产证券化和抵押支持证券;资产证券化和抵押支持证券;资产证券化和抵押支持证券;资产证券化原理与流程;资产证券化原理与流程;资产证券化原理与流程;资产证券化原理与流程;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;抵押贷款现金流分析 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;风险分析——提前偿付风险 ;CMO\SMBS\ARM ;CMO分层依次偿还的实质：相当于把一个大金额的CMO债券分拆成了几个金额较小的债券，这几个小金额的债券的风险收益特征已经与产生它们的母体——原有的支持资产风险收益特征大不相同，它们可以较好地满足不同投资者的多样化需求 。 举例：假如某CMO的支持资产是面值1000000元、票面利率为12%、期限为6个月的抵押贷款，没有提前还款与手续费。CMO共有A组和B组证券，各组证券的现金流计算如下表。 ;;对贷款池原始现金流进行重新组合，分为为A、B两组 。 现金分配规则是：基础资产的现金流优先分配给A组的本息和B组的利息，然后偿还B组的本金。 A组的实际剩余期限就缩短了（本例中到第4个月时A组已经清偿完毕），而B组依然保持原有的剩余期限。 CMO通过分组衍生出了期限不同、甚至票面利率不同的若干组证券（本例中A、B两组的票面利率相同）。 ;CMO例子（续） 假定每个月SMM=6%，意味着第i个月的本金余额（在提前还款之后）等于原有的本金余额（即不考虑提前还款时的本金余额）乘以0.94（每个月都是如此），而每个月的利息支付，等于考虑了提前还款因素后的实际本金余额乘以1%（因为年利率为12%，即月利率为1%）。下表前例中考虑了提前还款因素的现金流量表。;;CMO例子（续） 例如，以第一个月的本金偿还为例，本月的计划本金偿还额是873452，那么本金余额就是873452?0.94=787205,本月偿还的本金就是1000000-787205=212795，而且212795全部分配给了A组。 在既定的提前还款速度的前提下，A组投资者关心3个月的市场抵押贷款利率，因为只有这个利率低于合同利率（例中为12%）时，才能引发提前还款动机；而B组投资者此外还要考虑6个月的市场抵押利率，因为这一利率的高低与提前还款有重要的关系。所以，对3个月利率做出判断的投资者应该购买A组证券，而对6个月利率的走势有判断的投资者适合于购买B组证券。 ;SMBS 本息分离交易证券（SMBS）于1987年由美国联邦抵押协会（Fannie Mae,简称“房利美”）创设 在SMBS结构中，基础资产产生的现金流被拆分为本金证券（PO）和利息证券（IO）两种，利息现金流记入IO，本金现金流记入PO SMBS将利率和提前还款这两个不确定因素对债券价值的影响剥离到两个证券中;SMBS IO与利率的关系——描述 √当利率下降时，一方面减少了作为乘数因子的利率数额，另一方面由于提前还款的增加，加快了本金余额的消耗，从两个方面减少了利息所得额； √当利率上升时，一方面增加了作为乘数因子的利率数额，另一方面由于降低了提前还款速度，从而延缓了本金余额的耗费，增加了利息所得。 ;SMBS IO与利率的关系——结论 √市场利率下降时，利息证券的投资者收益下降（与此伴随的是利息证券的寿命缩短） √市场利率上升时，利息证券的投资者收益上升（此时利息证券的寿命延长） ;SMBS PO与利率的关系——结论 √当利率下降时（除了一般债券所共有的资本利得效应外），由于提前还款增加，缩短了本金证券的寿命，提高了其投资收益率； √当利率上涨时，由于提前还款减少，延长了本金证券的寿命，减少了其投资收益率。;SMBS ARM（Adjustable-Rate-Mortgage）是浮动利率抵押贷款的简称。 例子：考虑一个三年期的1元ARM，以三年利率期限结构（第六章HOLEE利率树图）为参考利率，利差为1%。风险中性概率为50%。这个ARM对于发行者的价值是多少（不考虑信用风险和提前还款）？;5.78% 6.78% ;ARM ARM定价算例 √运用有关公式，得到各个节点上的支付因子，并由此得到各个节点上相应的本金余额。以第2年上面的节点为例（对应的即期利率与票息率分别是8.15%和9.15%），支付因子是 √相应的本金余额是1-（0.56-0.0915）=0.5315。见图 。;0.3796 0.6883 ;ARM ARM定价算例 √ 最后确定ARM各个节点的价值。这里所谓的“价值”是持有这一投资的净