高溢价分级基金风险较大.PDFVIP

金 融 工 程 DONGXING SECURITIES 高溢价分级基金风险较大 2011 年9 月26 日 金融工程 东 基金行业 动态分析 兴 证 张 蕾 金融工程研究员 zhanglei@dxzq.net.cn 券 010-6655 4047 执业证书编号：S1480510120011 动 态 分 从9 月初，分级创新封基溢价率持续上升，在二级市场表现相当抗跌，双禧B、银华锐进以及申万进取均在 析 净值下跌的情况下逆势上涨，对应这些高风险份额的溢价再创新高，其中申万进取将溢价刷新到 50%，溢 报 价率走高并不单单意味着后市看涨，只是代表在大盘大跌时，价格跌幅小于净值跌幅，更重要的是具有配对 告 转换条款的分级基金的高溢价，只是因为稳健部分的折价和配对转换条款形成的套利功能而被动形成的高溢 价，这就解释了具有配对转换条款的分级基金的激进部分的溢价率远远高于没有配对转换条款的分级基金激 进部分的溢价率。 1.分级基金净值进入高杠杆区间 针对不同的收益分配方式和份额分配比例，杠杆效应也会呈现不同的情形。单从杠杆倍数来看，对于以股票 为投资对象的基金，杠杆倍数在 1 到 2 之间，其中国泰估值分级、银华深证 100 分级、申万菱信分级和银 华等权重分级的最高杠杆倍数为2；对于以债券为投资对象的基金，杠杆倍数在2 到5 之间，其中嘉实多利 分级的最高杠杆倍数为5。经过市场的持续调整，我们可以很清晰的看到分级基金整体净值已基本到达各分 级基金的高杠杆区间之内，一旦市场有所反弹，高风险资金将提前布局分级基金的激进部分。 虽然基金在收益分配方式上各不相同，但只是在份额分配比例、基准收益率以及临界点的设定上有所区别， 另外从此类基金的发展轨迹来看，分级结构也越来越简单化和明晰化。但是我们也必须认识到基金的投资目 标和投资策略是比较重要的，分级基金首先是作为基金的属性存在，其次才是收益分配方式的创新，所谓“大 河有水小河满”，在任何时候，只有保证基金整体收益才能保证稳健和激进部分的收益。 表 1：分级基金杠杆倍数 基金名称 是否有配对转换条款 分级基金母基金净值 杠杆倍数 瑞福分级 无 0.697 1 长盛同庆 无 0.929 1.5 瑞和300 有 0.837 国泰估值 无 0.9910 2 国联安双禧 有 0.943 1.67 兴业合润 有 0.9537 1.67 银华深证 有 0.9970 2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 100 富国汇利分 无 0.9890 3.3 级 申万菱信分