解析中国国际投资头寸表.docVIP

　　解析中国国际投资头寸表 　　在2005年的对外净资产中，证券投资为401亿美元，而直接投资和其他投资分别为－5，457亿美元和－326亿美元。如果不包括人民银行所经营管理的外汇储备资产，那么 金融 机构和 企业 的对外净资产会达到－5，382亿美元。这意味着，外来资金和外汇大量地流入 中国 的金融机构和企业，对外负债逐渐扩大。而人民银行为了保持人民币汇率的稳定，不得不购入这些外汇。其结果就是作为外汇储备的人民银行的对外资产不断扩大。由此可以 计算 出，在2005年的外汇储备中，有65．2％都是由资本项目下的国际资金流入所形成的。既然一半以上的外汇储备都是资本项目下的国际资金流入所造成的，那么，随着人民币汇率的变动，这些国际资金的流出也大有可能，届时造成的外汇储备不足，引发与亚洲金融危机时泰国、韩国类似危机的可能性也不能排除。因此，政府在对待人民币升值 问题 上的谨慎态度是可以理解的。 　　当把外汇储备算入时，2005年的中国对外净资产为2．875亿美元。不过，值得注意的是，2002年以前对外净资产都是负值。回顾国际收支中经常项目的走势可以发现，中国在80年代时而发生赤字，而到了90年代，除了1993年发生过赤字，其他都是盈余。既然中国的经常项目下收支长期都是盈余，那么2002年前的对外净资产都是赤字这一现象就变得难以理解了。通过计算可以明白，从国际收支平衡表被公布以来的1982年到2001年间，经常项目下的盈余合计为1，400亿美元。可是在同一时期内，净误差与遗漏项目下的负值合计也高达1，425亿美元。所以可以推断，2002年以前对外净资产的负值是由1981年以前的经常项目下的赤字累积、净误差与遗漏项目下的负值这两个因素所造成的。 　　 　　虽然我们可以解释说，净误差与遗漏的出现是正常的，但考虑到其长期的负值并且其规模大于经常项目下盈余这样的状况，很少有人会相信这种解释的合理性。合理的解释应该是：国内的资金通过各种渠道长期大规模地外流。所以，即使经常收支是盈余，对外净资产也会变为负值。由此也可以推断，虽然资本项目下的资金移动是被管制着的，但非真实交易背景下的资金移动从来没有被管住过。而这无疑增加了以上所说的由于人民币汇率变动带来的国际资金流出所会造成的外汇储备不足的可能性。 　　另外，把中国的对外净资产作一个国际比较的话，我们可以看到2004年的中国对外净资产是1，203亿美元，排在日本、瑞士、香港、德国、法国之后，位于世界第六位。2005年的数据尚未出齐。根据2006年9月为止的数据，日本15，318亿美元，香港4，491亿美元，瑞士3，634亿美元，法国1，934亿美元，中国已经超过了法国。不过，应该注意的是，由于中国的外汇储备超越日本成为世界第一，很多人都觉得中国的家当很大了，但用对外净资产来衡量，中国还不到日本的五分之一。如果考虑到这点家当是近3年才挣起来的，并且主要靠的是净出口，而这净出口之中还不知道有多少应该是资本项目下的国际资金流入，这如同把借来的钱存在银行中所形成的财产一样，有些部分根本就不是我们自己的财产等等情况，我们就会发现我们的家当并不大。就这么一点家当，如果还嫌多，由此提出 应用 人民币升值来减缓其家当的积累，这样的看法至少在2006年的现在是没有道理的。 　　 　　四、结论 　　 　　人民币是否应该升值的争论已经告一断落。在2006年上半年国际收支数据的背景下，人民币在2006年9月加快了升值速度。然而，随着以后人民币升值速度的放缓，或者大幅度地反弹，这种争论还会重新燃起。就中国对外净资产的规模来看，人民币的大幅度升值是没有依据的。同样，通过中国对外资产的 分析 也可以知道，人民币升值会对中国 经济 造成危机的 理论 也是没有依据的。 　　现在国内最为看好的理论就是罗纳德·麦金农所主张的人民币升值会带来中国长期通缩的理论。这个理论是以日本的经验得来的，即，由于日本企业持有大量的对外资产，而日元汇率的市场化所带来日元升值使得持有外汇的风险性增大。在这种情况下，兑换日元的需求增大．日元的货币供应量增大，结果就造成了利率不断下降。这个理论虽然在中国得到了大家的肯首，但在日本却并没有多少人认同。日本国内比较趋同的意见是：初期的金融政策和财政政策的实施在时机上的错位导致了90年代日本经济的衰退。 　　假设罗纳德·麦金农所主张的理论成立，并且在中国也适用，那么，至少应该有两个条件。 　　第一个条件是中国也持有相当规模的对外资产，至少不会低于日本太多，并且相对货币供应量有较大的比率。日本的1年存款利率下降到4％以下的起始点是1992年。这时日本的对外资产为20．352亿美元，是现在中国的1．7倍，净资产为5，149亿美元，是现在中国的1．8倍。而1992年日本对外资产对货币供应量的比率