资本流入新兴市场国家：共同的难题、不同的风险.docVIP

　　资本流入新兴市场国家：共同的难题、不同的风险 　　 　　(一)资本流入亚洲EMEs的情况 　　表1是根据国际货币基金组织《世界经济展望》[1]整理的亚洲EMEs资本流入、经常帐户和外汇储备近年来的变化情况。2002年至2004年，亚洲EMEs资本净流入额分别为239亿、561亿、1301亿美元，其中直接投资占大部分，分别达525亿、706亿、870亿美元，同期，区内绝大多数国家和地区的经常帐户保持巨额盈余，每年的盈余额相当于本国当年GDP的4％左右。例如，中国的经常帐户盈余相当于GDP的4％左右，新加坡和马来西亚的2004年经常帐户盈余甚至相当于本国当年GDP的26．1％和13．3％。 　　由于经常帐户盈余和资本持续流入，亚洲EMEs的外汇储备净增额逐年上升，2004年达到创纪录的3443亿美元。以印度为例，其外汇储备自2002年底以来增加了近一倍，截至2004年3月其外汇储备已经超过1400亿美元。预计2005和2006年资本流人和经常帐户盈余的状况仍将维持，因此亚洲EMEs的外汇储备仍将大幅增长。 　　(二)资本流入欧洲EMEs的情况 　　表2是欧洲EMEs的资本流入、经常帐户和外汇储备近年宋的变化情况。一方面，欧洲EMEs经常帐户连年持续巨额赤字；另一方面，在经济 发展 前景看好的情况下，资本持续流入。区内所有国家经常帐户均保持赤字状态，经常帐户赤字相当于当年GDP的4％～5％，其中爱沙尼亚、立陶宛、匈牙利和保加利亚2004年该比例分别高达10．9％、13．8％、9．0％和7．4％。同期，资本净流入保持较高水平，每年均超过500亿美元，2005年预计达到658亿美元，值得注意的是2004、2005年的证券投资在资本净流人中占据了约50％的比重。 　　 　　绝大部分欧洲EMEs的资本净流入大于经常帐户赤字，外汇储备因而不断增长。例如，2004年保加利亚经常帐户赤字为14．53亿欧元，相当于本国GDP的7．5％，而外国在保加利亚的直接投资为19．58亿欧元，相当于本国GDP的10．1％，直接投资冲抵经常帐户赤字的134．8％，外汇储备比2003年底增加14．94亿欧元。由于欧洲EMEs经济总量相对较小，因此其资本净流入按照比例 计算 要比亚洲EMEs大。 　　 　　二、存在的 问题 和潜在的风险 　　 　　资本持续流入弥补了国内储蓄的不足是欧洲EMEs近年来经济保持较高增长率的关键因素之一，2003年和2004年欧洲EMEs的平均增长率分别达到4．6％和6．2％。资本流入对亚洲EMEs从亚洲 金融 危机中复苏同样有很大的帮助。但是，当前资本流入也带来了一定的风险， 　　(一)资本流入使欧洲EMEs汇率偏离均衡水平，存在资本流入中断、发生类似于亚洲金融危机的风险 　　欧洲EMEs货币普遍升值是造成其近几年来经常帐户赤字状况无法改善的主要原因。由于资本流入金额巨大，在弥补欧洲EMEs经常帐户赤字之余，还造成其外汇储备进一步的积累，给本币带来巨大的升值压力。近几年，多个欧洲EMEs由于此原因，本币汇率不断升值。例如，波兰货币兹罗2000年平均汇率为1美元兑换4．3464兹罗提，2004年升至1美元兑换3.75兹罗提，匈牙利货币福林对美元汇率2004年升值16％，斯洛伐克克朗今年1月也达到 历史 最高点。 　　由于欧洲EMEs为加入欧盟一般已作出了放宽资本帐户管制的承诺，资本管制不断放宽，资本流入中证券投资比例相当高，资本流人的脆弱性不言而喻，本币升值使资本流入更加脆弱。资本净流入状况一旦中止甚至逆转，极有可能出现类似于1997年亚洲金融危机的情况。而导致资本流入中断甚至逆转的诱因很多，包括大国(如美国)提高利率、出现大规模的投机、这些国家的银行因为过度扩张出现破产或者贸易伙伴经济增长放缓等等。虽然IMF预测今明两年资本仍将持续大量流入欧洲EMEs，但发生类似于亚洲金融危机的可能性仍然存在。 目前 欧洲EMEs资本流入、货币升值以及经常帐户赤字的情况与1997年亚洲发生金融危机之前的情况较为相似，唯一值得欣慰的是欧洲EMEs进口产品中外国直接投资的机器设备所占比例较大。 　　(二)亚洲国家货币升值压力更大，经济结构调整压力剧增，同样可能对经济运行产生风险 　　中国等亚洲EMEs近几年来一直维持巨额的经常帐户盈余，汇率本身就有升值的压力，而资本流入使升值的压力更大，使经济过于依赖外部需求等结构性问题更加突出。一旦货币升值，如何使内部需求弥补外部需求下降的缺口将是一个严峻的挑战。资本流入使结构调整的时间越来越紧迫，而很多的亚洲EMEs并未做好相关的准备。另一方面，如果维持本币不升值，资本将进一步流入，而且投机性资本流人的成分将增大。资金流入购买房地产等资产，将造成国内固定资产价格上升、通货膨胀压力