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投资者特征与盈余公告后的漂移现象（PEAD） 于李胜 （上海财经大学会计学院，上海 200439） 摘要：本文以1999年至2004年的上市公司为样本，研究了不同类型投资者对盈余公告后漂移（PEAD）的影响。研究发现，对于好消息，盈余公告后基金重仓持有的股票的漂移小于非基金重仓持有的股票，但对于坏消息，基金重仓持有的股票的漂移要大于非重仓持有股票的漂移。可能的解释是，基金重仓持有的股票如果公布的是好消息，说明与基金预期一致所以这类股票的漂移比散户投资的利好股票漂移小；如果公布的是坏消息，则说明基金预期错误，此时基金等机构投资者会积极卖出，由于资金量大会引起散户投资者跟着卖出相应股票，从而漂移比非基金重仓持有的利坏股票的漂移大。 关键词：机构投资者；盈余公告后漂移；交易行为特征 作者简介：于李胜，上海财经大学会计学院博士生，研究方向：财务管理。 中图分类号：F830.9 文献标识吗：A Abstract This study, using the data of listed companies in China from 1999 to 2004, tests whether the observed patterns in Post earnings announcement drift (PEAD) are related to the proportion of firm shares held by institutional investors. Our findings show that for good news the institutional investors can reduce the drift, but for bad news they can increase the drift. The reasons can be that the situation of the listed companies with good news can be expected by the institutional investors ,so the drifts of theirs are smaller, however, the situation of companies with bad news , which shares are held by institutional investors ,are not the same as the expectations of the funding managers, so funding managers sold these shares as soon as quickly, which lead to the price of these companies drop down, and the drifts appear stronger than the shares holding only by individual investorso. Key words: Institution Investor; Post Earnings Announcement Drift 引言 在我国证券市场中，以基金公司为代表的机构投资者起步较晚，但发展迅猛，同时QFII、社保基金保险公司企业年金入市的工作也已启动。这一切都表明,国资本市场主体结构由过去的单一化向多元化、多层次转变）Kent Daniel, David Hirshleifer 和 Avanidhar Subrahmanyam（1998）基于两类众所周知的心理偏差――投资者过度自信和自我归因的偏差，提出证券市场上投资者反应过度和反应不足的理论。Daniel 等(1998) 和 Fischer(2001)认为漂移是由于投资者对私人信息的过度反应以及伴随着自我归因偏差引起的。由于过度自信，使得这些投资者过度相信私人信息，对诸如年报之类的公众信息相信不足，在这一假设下，过度自信的投资者可以推动股价。因此利用这个模型可以预测投资者拥有的同质信息越多，漂移的程度越大。Gans(2001)研究了保守主义（Conservatism）对PEAD的意义，保守主义通常会导致投资者反应不足，从而增大了漂移的程度。许多文献（Banerjee,1992；DeLong ,1990; Hirshleifer, 1994; Shleifer 和Summers,1990）经常把个人投资者而不是机构投资者视为经验较少，因此把非理性行为和市场异象归结为个人投资者的交易。无知的、信息不足的投资者按照情绪做交易是羊群效应文