河南理工university万方学院论文答辩模板.ppt

股权激励、货币薪酬和投资行为 1 绪论 1.1研究背景 公司存在代理关系，就会形成代理冲突，产生代理成本。通过设计合理的薪酬激励契约协调委托人和代理人之间的利益冲突是有效手段之一。而薪酬激励的主要方式为股权激励和货币薪酬激励。 薪酬契约的激励效果最终要通过优化经理的具体行为体现出来。投资行为是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，最终影响着企业的经营业绩，是经理行为的重要组成部分。因此，本文分析股权激励和货币薪酬激励对经理投资行为的影响，可以揭示薪酬契约激励效果的作用机制，并为上市公司合理设计薪酬契约提供经验证据。 1.2 文献回顾 国内方面，辛清泉等（2007）认为薪酬过低会导致经理过度投资现象，微弱证据表明薪酬过低导致投资不足，而且中央国企和私有产权控制的上市公司中,没有发现其经理因为薪酬契约失效而导致的代理问题。只有在国有资产管理机构和地方国企控制的两类公司中,才存在着经理薪酬过低而引发的投资过度现象。 国外方面，为数不多的文献考察了股权激励对企业资本性支出或研发支出的影响（Ryan and Wiggins,2002;Aggarwal and Samwick,2006;Kang等,2006）。 就作者目前所知，国内外学者大多从高管薪酬激励与企业绩效方面进行研究，除了上述几篇文献外，直接论述股票期权、经理薪酬和投资行为关系的文献较少。因此，本文从以下几方面回顾相关研究文献。 1.2.1非效率投资 （1）过度投资。詹森(M.C.Jensen，1986)的自由现金流量理论认为,由于经理的目标是自身利益最大化,经理倾向于将企业过去投资产生的现金流量投资在负的净现值项目上,以满足获取由企业规模扩大所带来的各种货币、非货币收益的欲望。墨非(Murphy,1985)认为经理的存在使企业的发展超出理想规模的内在激励。通过不断的投资新项目,经理能拥有更多可以控制的资源。杨兴全（2002）认为,企业内部管理者在缺乏有效监督和约束的情况下追求自身利益最大化和成本最小化,这是产生过度投资行为和导致资本配置效率低下的根本原因。刘朝晖（2002）指出,控股股东对外部收益的追求将导致上市公司进行非效率投资。刘星（2009）研究发现，在大股东控制条件下，大股东为追求控制权私有收益会进行过度投资或投资不足等非效率投资。 （2）投资不足。 袁春生（2006）认为之所以产生投资不足,是源于经营者与股东对待风险态度的不一致。相对于股东的风险态度而言,经营者的风险态度更加偏向于风险厌恶,从而有可能使其在投资决策时选择低风险的投资项目,而放弃对股东来讲可能有利的投资项目,导致投资不足问题的发生。 （3）多元化投资。 詹森（M.C.Jensen，1986）认为通过多元化投资,经理能够获得额外的私人收益,包括多元化投资产生的个人威望、权力、地位和在职消费的提高以及多元化经营背景使得经理更易于寻找高级职位。罗斯和谢潘德(Ross Shepand，1997)认为经理多元化投资有利于提高股东对其显性报酬的支付;施莱弗和维斯尼(Shleifer Vishny，1988)认为经理通过多元化投资能够巩固自己的职位,股东很难轻易替换他们。 （4）投资短视行为。  拉兹特穆（Lundstrum,2002）认为，经理层出于职业考虑会进行短视投资。为了提高自己的声望，进而提高未来报酬，经理层更看重短期投资项目的回报。因为短期项目会带来更高的近期现金流，而长期投资项目回报期长，不会给经理层带来立竿见影的投资回报。 1.2.2股权激励效果 近年来,国内的学术界多从实证角度研究股权激励的效果。如魏刚(2000)认为经营者持股与公司经营绩效之间也不存在显著的正相关关系。 顾斌、周立烨（2007）指出，目前我国上市公司高管人员股权激励的长期效应不明显。张俊瑞、张建光、王丽娜（2009）认为，市场投资者在事件前一日和当日有积极反应,分别有1. 29%和1. 38%的平均异常报酬率。从实际激励效果看,实施股权激励的公司财务业绩指标在一年后有明显提升,但长期资产结构并未发生实质变化。 1.2.3经理货币薪酬激励效果 杜兴强、王丽华（2007）研究发现,高层管理当局薪酬与公司以及股东财富前后两期的变化,均成正相关关系；而与本期Tobin q的变化成负相关关系,与上期Tobin q的变化成正相关关系。张俊瑞、赵进文、张建（2003）认为： (1)高级管理人员的人均年度薪金报酬的对数LnAP关于解释变量每股收益、国有股控股比例、高级管理层总体持股比例及公司总股本的对数的回归呈现多元线性关系。(2)