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证券研究报告：公司研究 电力行业 漳泽电力 (000767) 维持 报告原因：深度报告 盈利有望持续改善，规模成长可期 增持 2014 年 7 月 2 日 公司研究/深度报告 市场数据：2014 年7 月2日 投资要点： 总股本/流通股本(亿 公司基本情况。公司目前控股的装机容量 597.9 万千瓦，权益装机容量 564.0 22.5/15.7 股) 万千瓦。其中，塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份 收盘价(元) 2.74 购买的电力资产。 流通市值(亿元) 43.02 煤价持续低迷，2014 年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下，公司目 基础数据：2014 年3 月31 日 前采取市场价的模式，煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同 资产负债率 81.78% 南郊动力煤均价408.02元/吨，较2013年均价下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭 毛利率 14.75% 均价看，公司2014年盈利能力进一步提升。 净资产收益率（滩薄） 1.14% 发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷，1-5 月用电需求累计增速 相关研究 下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑，1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%， 进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构，用电需求在能源需求及 价格持续下滑的背景下，短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷， 分析师：梁玉梅 根据历史经验，3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好， 执业证书编号：S0760511010020 预计3、4季度公司发电量有所好转。 Tel：010 E-mail：liangyumei@ 电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降，煤电联动预期又 MSN: meiyuliang2000@163.com 起 。但由于煤电联动以年为周期，我们预计近期煤电联动不会出台，预计如若煤炭 价格持续下跌态势，煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动，山西省降低0.9 分/千瓦时，低于全国平均水平的 1 分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价 销售联系人:张小玲、孟军 格下调1分/千瓦时左右。 0351-8686990，010 zhangxiaoling@ 后期储备项目丰富，装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250 万千瓦， mengjun@ 权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及 山阴织女泉风电4*4.95万千瓦，集团承诺建成后注入上市公司，预计有望在近期启 动注入。此外，公司集团层面储备的塔山 2 期 2*60 万千瓦机组以及朔南热电 2*35