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专题研究：鸟瞰全球对冲基金（Hedge Fund）行业 一、对冲基金 2007 年秋，华尔街众多金融机构出现了巨幅亏损，然而保尔森对冲基金却因正确预测 到次贷危机并通过做空住房抵押贷款支持证券赚了150 亿美元，交易获利后保尔森旗下对冲 基金规模升至全球第三位，保尔森个人资产升至40 亿美元，相当于每天获利1000 万美元。 哈森斯塔布（Michael Hasenstab） 动用资金31 亿美元，在两年多时间里一共买进了十分之 一的爱尔兰国债，押注于爱尔兰将会从欧元区主权债务危机中反弹，获利约25 亿美元。索 罗斯的量子基金1992 年用100 亿美元的巨额空头狙击英镑并大获全胜，迫使英国退出欧洲 汇率机制，获利至少10 亿美元。众多造富神话推动了对冲基金的快速发展，形成对冲基金 在金融市场中举足轻重的地位。 美国证券交易委员会曾指出，对冲基金“没有法律上精确的或被广泛认同的定义”。但大 多数市场参与者都同意对冲基金有如下特点：投资上具有完全灵活性，包括做多和做空；通 过借款和提高杠杆来提高收益水平；最少的监管；流动性较低，因为稳定协议（在对冲基金 存续期的第一年或前两年不允许流通）及季度支付限制，投资者收回投资的能力受到限制； 投资者只包括高净值个人和机构，如大学捐款基金、养老金和其他合格的机构投资者；费用 根据业绩对基金管理人进行支付。 二、演化历程 第一只对冲基金出现在1949 年，是由阿尔弗雷德·琼斯（Alfred Winslow Jones）发起的 一支拥有10 万美金资产的基金，其中4 万美金是琼斯的自有资产。为了规避监管，琼斯将 投资者人数限定在99 人以灵活运用杠杆和卖空策略。虽然琼斯的基金在建立的前几年盈利 可观，但是一直没有成为主流的投资方式。直到60 年代，索罗斯（George Soros）和巴菲特 （Warren Buffet ）运用琼斯的策略建立自己的基金，对冲基金才得到投资者的广泛青睐。 对冲基金受到投资者追捧的一个重要原因，是它与市场的相关性较小。如图1 所示，对 冲基金的投资收益并不依赖于整个市场和经济的表现，它们的收益与传统的股票和债券的市 场收益相关性都较弱。在2008 年金融危机期间，标普500 指数发生巨幅下跌，债券指数的 跌幅次之，而代表对冲基金的绝对收益指数只有不到5% 的轻微跌幅。而在2001-2002 年， 绝对收益指数更在大幅下跌的股票市场中产生了正收益。但是在2012-2014 年的牛市中，对 冲基金的收益却差强人意。与市场的大涨大跌相比，绝对收益指数的表现更加平稳，可以作 为单一的投资，也可作为资产配置的基础资产，改善组合的风险收益特性。表现优秀稳定的 对冲基金被投资者争相认购，琼斯也因此开始思考并制定了 20% 的超额收益费用，后来发 展为对冲基金普遍使用的“2/20”费用结构。 图1: 对冲基金及股债指数历年收益情况 图2: 近一年来对冲基金的收益 绝对收益指数 Hedge Funds SP 500 标普500指数 巴克莱全球债券指数 6% 4.39% 40% 4% 2.88% 30% 1.45% 20% 2% 0.23% 0.42% 0% 10% -0.03% -2% 0% -4% -10%