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双良股份（60048113.80元）
2007 年 4 月 9 日 “审慎推荐” 制冷行业
中金公司研究部 双良股份(600481/13.80 元)
分析员：李昂 liang@
(8621) 5879 6226 2006 年业绩评述
主要财务指标 要点：
(百万元) 2005A 2006A 2007E 2008E
双良股份 2006 年实现主营业务收入 14.29 亿元，同比
主营业务收入 507 1,429 2,606 3,935
（+/- ） -18.4% 181.8% 82.4% 51.0% 增长 181.8%；实现净利润 9398 万元，同比增长
主营业务利润 179 316 576 870 178.5%，每股收益0.307 元，较上年增加 0.197 元。
（+/- ） -28.4% 77.0% 82.4% 51.0% 加大直燃机销售比重，中央空调收入与毛利率提高。
净利润 34 94 163 240
调整产业结构，收缩业务范围，退出电制冷中央空调，
（+/- ） -63.9% 178.5% 73.6% 47.4%
每股收益(元) 0.11 0.31 0.53 0.79 扩大空冷器与换热器产销量。尽管价格提升，但被成
每股经营现金流(元) 0.08 0.25 0.55 0.84 本压力抵消，各业务毛利率均遭受挤压。
市盈率 125.2 44.9 25.9 17.6 化工建设开办费计入管理费用，令同比增加 41%；新
市净率 4.8 4.5 4.2 3.8
增借款令利息支出骤增，且化工投产后利息偿还纳入
股价/经营现金 171.3 55.6 25.2 16.4
EV/EBITDA 65.4 21.5 14.8 11.2 财务费用，致使同比激增 15.9 倍。维系化工业务运营
净资产收益率 3.8% 10.0% 16.3% 21.8% 仍须续增大额借款，令未来年度财务费用持续攀升。
投入资本回报率 2.6% 7.6% 10.2% 12.4% 化工业务费用率低于中央空调，令公司整体费用率明
现金分红收益率 1.9% 0.7% 1.9% 3.3% 显降低。经营现金流较上年增加 2.08 倍，货币资金较
A股 年初减少 38%。苯乙烯二期建设将续增大额借款，负
当前股价 人民币13.80 债率攀升与资金紧缺加剧财务风险。
股票代码 600481.CH
日成交量（百万股） 4.5 计划投资 4 亿元新建第二套 21 万吨苯乙烯装置，至
周最高价 最低价 人民币14.40/3.44
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