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中国场外交易市场发展状况 中国场外交易市场发展 及新三板介绍 及新三板介绍 张景三 合伙人律师 企业融资部主任 北京盈科（上海）律师事务所 一、国外场外交易市场（OTC ）概述 （一）国外场外交易市场综述 中国场外交易市场发展 目前全球场外市场有40余家，其发展规模各不相同。综观各国和地区证券市场发展 路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。 及新三板介绍 各国和地区场外股权交易市场最初大多由证券业协会设立并进行管理，其中一些场 外市场在发展壮大后脱离协会独立运营，有的被其他交易所合并，甚至有些还转变为交 易所的形式。还有一些市场从一开始就是由私营公司进行运营和管理，如美国的粉单市 场和英国的PLUS。在监管方面，场外市场最初多以自发形式存在，但在各证券市场监管 框架陆续形成后，场外市场逐渐被纳入监管范围，且监管日益完善。以美国为例，除了 SEC 对场外市场进行监管以外，作为唯一在SEC 注册的全国性协会，NASD 承担了组织和 监管场外市场的主要职责，特别是对做市商做市行为的监管，该职责于2007 年转移给 美国金融行业监管协会（FINRA）。在监管的具体手段上，主要是借助技术手段，通过 建立高效的电子化报价系统，不仅提升了市场效率与透明度，也为有效监管市场创造了 技术条件。场外市场的交易对象主要是非上市公司股份，多采用以做市商和经纪人为核 心的交易制度，其监管手段和适用法律也与交易所存在明显区别。 一、国外场外交易市场（OTC ）概述 （二）国外发达国家或地区场外市场的共同特点 中国场外交易市场发展 1、拥有组织严密、统一的全国性场外交易市场，并且是多层次的场外交易市场体系。 2、场外市场挂牌标准要求均比较宽松。 及新三板介绍 3、场外市场的信息披露要求较低。 4 、场外市场发展初期多采用做市商制度，随着市场的成熟过渡到混合交易制度。 （三）较有代表性的市场： 美国的NASDAQ、日本的JASDAQ 、韩国的KOSDAQ、中国台湾的兴柜市场等。 二、中国场外交易市场发展历程 （一）第一阶段 1、20世纪80年代即出现了柜台交易市场。如1986年8月辽宁省信托投资公司开设公司债券交易柜台； 1986年9月，工商银行上海分行下属的信托投资公司静安证券业务部获批开展股票柜台买卖业务。 中国场外交易市场发展 2、淄博证券交易自动报价系统（ZBSTAQ ）自1993年9月27 日系统正式创立。淄博证券交易自动报价系统 按照“电脑联网、终端委托、集中竞价、分级清算、无场化交易”的原则设计。1993年9月在淄博正式开 及新三板介绍 通的“场外交易”，已经超越了在证券商柜台上从事分散和零星股权交易的水平，直接瞄住美国二十世 纪70年代后发展起来的NASDAQ体系。截至1998年，系统注册股民50万人，交易总额90亿元人民币。淄博 场外交易市场成为全国规模最大，股民人数最多，辐射范围最广的地方区域性证券交易市场，是上海交 易所、深圳交易所之外的第三交易场所。1999年10月，系统随同全国区域性证券交易市场被强制关闭。 3、1992年7月和1993年4月，中国证券市场研究中心和中国证券交易系统有限公司先后在北京分别成立了 STAQ 系统和NET 系统。不管是STAQ 还是NET，都以交易法人股为主，因此，它们一度也被称为“法人股 流通市场”。 4 、至1997 年1 月份，据不完全统计，当时全国就有100 多个地方场外股票交易市场。因行政干预严重， 交易规则不完善，行业行为不规范等情形存在，给中国的金融系统安全带来了极大的隐患。1997 年11 月， 中央金融工作会议决定关闭非法股票交易市场。1998 年在整顿金融秩序、防范金融风险的要求下，《国 务院办公厅转发证监会关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》，将非上市公司股票、股权证交易 视为“场外非法股票交易”，予以明令禁止，随后STAQ、NET 系统也相继关闭。 点评：STAQ