A股汽车股近期表现点评：负面消息基本出尽,估值反弹可期.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年6 月2 日 汽车及零部件 研究部 陈鹏扬 郑栋 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 负面消息基本出尽，估值反弹可期 S0080511010036 S0080511010043 chenpy@ zhengd@ 张涵一 分析员，SAC 执业证书编号： A 股汽车股近期表现点评 S0080511010032 zhanghy2@ 行业近况： 受5 月汽车销量好于前期悲观预期影响，近期汽车股股价触底回升。往后看，我们依旧看好中高端乘用车及零部件 板块表现，推荐股票主要有上海汽车(600104.CH)、华域汽车(600741.CH)和一汽富维(600742.CH)。未来两个月， 我们判断在行业销量增速见底回升、负面政策效果完全显现以及上海汽车激励政策预期增强下中高端乘用车及零部 件板块估值有望触底反弹。 评论： 5 月销量好于悲观预期，销量增速触底反弹。前期由于日系车减产导致行业批发数呈现明显负增长，投资者普遍担 心较差的行业数据会拖累汽车股表现。但5 月下旬开始日系车复产好于预期，6 月份主流日系厂商更是普遍将完全 复产，5 月狭义乘用车数据预计将同比基本持平，6 月日系车补库存可能使得增速更高，销量存在见底反弹机会。 后续龙头企业现金激励政策推出将增强业绩稳定增长预期，推动估值向上修复。在整体上市完成后，上海汽车有望 推出激励政策，将体系内所有子公司（包括华域汽车）管理层及核心员工利益与经营业绩直接挂钩。在投资者普遍 担心今年是汽车行业，其中特别是上海汽车体系盈利高点的时候公司推出现金激励政策，这将增强投资者对公司业 绩稳定增长的预期。目前上海汽车和华域汽车8 倍左右PE 估值有望向上修复到 10 ～12 倍区间. 负面政策今年逐渐消化，明年销量有望重回上升通道，结构性机会更大。正如2009 和2010 年受行业政策集中刺激 导致销量增速超预期，2011 年也受到行业政策集中退出以及北京限购影响销量面临较大压力，5 月上旬甚至因为日 系车减产出现行业负增长10%以上的局面。展望下半年，尽管受宏观政策持续收紧以及去年同期基数较高影响，行 业总体销量还会呈现低增长态势，但欧美韩系中高级车市场份额提升还是大概率事件，均有望录得10%以上销量增 长。如果看明年，行业负面政策波动影响将基本消除，其余城市即使限购影响也不会超过北京，行业将重回稳定增 长阶段，产能增幅稳健的龙头企业销量盈利均有望稳定增长。 估值与建议： 选股思路：配置低估值（8 ～9 倍2011 年PE ），且能超越行业增长的品种。目前中高端汽车及零部件板块的龙头企 业PE 基本回归到2011 年8 ～9 倍PE ，接近历史底部。建议投资者选择其中业绩下调风险较小，且未来增长将超越 行业平均水平的公司，主要推荐上海汽车（600104.CH ），华域汽车（600741.CH ）和一汽富维（600742.CH ）。选择 上海汽车和华域汽车主要是看好通用和大众凭借领先的本土化研发和营销能力继续扩大市场份额，且激励政策推出 增强业绩稳定性；选择一汽富维是基于一汽丰田复产进度好于前期悲观预期，且公司依托一汽集团中长期增长潜力 较大。 风险提示： 政策持续收紧导致经济剧烈波动，影响投资者购车信心；行业产能扩张过快带来价格压力高于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年6 月2 日 图表1: 可比公司估值 公司名称 类别 股价 市值