香港市场如何发行新股.docVIP

香港市场如何发行新股要点：A股市场上新股发行的很多问题，在香港压根就不会出现。例如香港市场的预路演阶段便是承销商对机构报价的一次摸底。A股没有预路演，于是机构在路演结束后的报价差异非常大。 　　2014年1月9日，奥赛康新股发行公告后又突然暂缓发行，12日晚间证监会又推出了规范新股发行的新公告。这一系列事件使得新股发行体制改革又一次成为了新闻媒体关注的焦点。 　　这些天在香港看到国内又在激烈的讨论着这次新股发行改革，各种困惑和疑问，A股的新股发行改革为什么推进得这么艰难？ 　　为此我向香港ECM的朋友提出了一系列问题。他们以在香港从事新股发行的亲身经历做了耐心解答并提供了一些可探讨的思路。希望能通过这篇文字，介绍一些成熟市场新股发行机制运转的理念。 发行价格如何确定 　　新股发行关键是定价。在香港，股票发行也是先由分析师根据其对企业的了解和调查，独立撰写投资价值报告，其中包括了对企业估值定价的一个初步判断。 　　然后以这份投资价值报告为基础，分析师本人(约一两名)会和不同的机构投资者进行一对一的接触，也即进行一段时间的“预路演”(分析师会议)。这样的预路演集中进行，每天有七、八场，大约持续一周或更长的时间不等，目的是为了推介企业，同时看看不同的机构给出的报价。 　　预路演不是真正意义上的路演，目的是为了得到机构(也就是市场)对发行人给出的价格，企业的管理层不会参与，而是以分析师与机构交流的方式进行。经过预路演，分析师综合了从多家机构得到的反馈，得到市场对公司给出一个价格范围。 　　在此基础上，承销商会综合确定一个发行的价格区间，在招股说明书中明确写出给出一个发行价格区间，这个区间的上下限一般相差不会太大(约30%左右)。根据香港证监会的规定，最后确定的正式发行价格必须落在这个区间里。 　　这份带有价格区间的招股说明书最终稿公布后，才会进入正式路演。正式路演在全球进行，一般持续7天左右，在香港、新加坡、纽约等主要金融中心进行。 　　正式路演后，承销商就在招股说明书的发行价格区间内确定正式的发行价进行发行，如果认购的情况好，可能取发行区间的上限。但刚才提到过，上下限相差不大，所以在路演一开始就限定了机构报价的范围会集中在这个区间里。 　　在了解了上述香港新股发行的流程之后，我们会发现，A股市场上新股发行的很多问题，在香港新股发行的制度下压根就不会出现。 　　首先，A股路演前没有以分析师会议形式进行的预路演。于是机构在路演结束后的报价差异非常大，高的特别高，低的可能特别低。而香港市场在机构投资者开始正式报价之间，预路演阶段是承销商对机构报价的一次摸底。 　　在最近一次新股发行体制改革中，中国证监会要求主承销商在机构投资者报价中剔除至少10%报价最高的部分，这一规定很多人表示不合理，还有人讨论为什么只去掉最高价的不去掉最低价的部分。 　　而在香港，这个所谓“剔除”的过程是在预路演阶段就完成了。当分析师收集了各主要机构投资者报价的意向的时候，少数报价意向过高的自然会被剔除，因为承销商很清楚，在这个高位上不可能把股票全部卖出去。那么写在招股说明书最终稿里的价格区间必然是落在机构报价意愿比较集中的地方。 承销商为何要推高发行价 　　在A股市场上，通常大家会认为，由于承销费是按实际募集资金的比例来收取的，定价越高承销商收到的承销费就越高，因此，承销商就有动力推高发行价。 　　在香港市场上，股票并不是像在A股市场上那么好卖，如果定的价格太高，股票也卖不出去。当然，换句话说，考虑到承销费的因素，如果定了高价又能把股票全部都卖出去，承销商可能也会定的高一些。 　　比如我们熟知的facebook，定了那么高的价格卖掉了，某种程度上是承销商的本事。当然，上市后二级市场的差评对承销商和机构的长期合作关系也产生了不利的影响。 　　在成熟市场上，如果为了收取更多承销费而定过高的发行价，伤害了机构的利益，就像是说把鸡宰了以后就没有蛋吃了。 　　所以通常情况下，专业的投资银行一定是从自己在这个市场上长期生存的角度出发，试图在发行人和机构投资者之间寻找到一个平衡点，从而作为一个专业的金融机构长期立足下去。 　　评判一次IPO发行是否成功，认购是否踊跃，买家是哪些，后市表现如何，都是评判指标。投资银行作为市场上衔接发行人与机构投资者的桥梁，是凭着自己在市场上建立起来的信用而长期立足的。 关于存量发行(老股减持) 　　根据最近A股的新股发行改革中要求，根据IPO询价结果，预计新股发行募集金额超过募投项目所需资金总额的，“超募”的部分要求相应的进行老股东的股份减持。 　　当我请教香港ECM的朋友他们是如何处理存量发行的时候，他先反问了我一个问题，他说：我始终没搞清楚“超募”是