中国宏观经济形势分析框架 中国人民大学.ppt

第六、2011年的数据显示，中国经济结构依然处于持续恶化的阶段，治理结构性问题必须要有新的思路。 1）不能将“调结构”视为短期宏观经济政策的中心，“调结构”是一个中长期战略任务，战略问题战术化可能导致结构调整的不连续。 2）政府主导性的结构调整定位具有强烈的局限性，市场主导性的调整应当成为结构调整的主流，即政府不应当“就结构，调结构”，必须通过改变需求结构来改变供给结构，通过相对价格的调整来调整产业，通过收入分配改革、财税改革、社会改革和社会建设来推动消费，进一步推动需求结构的自发调整。因此，结构调整必须进入一个全新的时期，必须加速推进以财税改革为核心的政府体制改革和收入分配改革。 谢 谢！ 图117：每年新增人口对住房需求很大 第四、在房地产全面回落的冲击链中，承受能力最差的是地方政府，地方财政收入明年的下滑以及地方投融资平台的清理，使地方收支缺口将大幅度扩大，这将从根本上改变2012年中国地方政府对于房地产价格下滑的容忍度。从地方财政可持续的角度，2012年地方财政难以忍受房地产价格超过25%的下滑。因此，在2012年2季度，地方政府对于房地产政策的监控将出现大幅度放松，甚至出现大规模“暗度陈仓”的操作手法。 图118：土地市场在2008年的调整中变化很大 图119：2011年1-9月12个重点城市土地当期成交金额下滑很大 图120：土地购置费的变动对地方财政增速的影响可以超过10个百分点 第五、从整体宏观经济来看，由于房地产投资占全社会固定资产投资20%左右，房地产贷款占全社会贷款20%，房地产所涉及的行业超过总体行业1/3，房地产存量价值占居民财富的70%。因此，2012年要使经济增速不跌破9%，宏观经济可承受的价格回落在25%左右。 按照目前房地产价格投资弹性测算，房地产价格下滑10%将导致房地产增速回落15个百分点左右，保障性住房虽然直接对商品房价格不敏感，但可以通过地方政府的资金缺口起到间接影响，因此2012年的房地产投资在政府没有干预的假设前提下，很可能从目前的32%的增速回落到15%左右，这直接导致GDP下滑1.3-1.4个百分点。如果加上引致投资和引致需求下滑的因素，这将接近2.5个百分点左右。 按照这种逻辑，宏观经济相对平稳运行的需求以及9%经济增长的社会约束线将迫使政府在房地产价格下降幅度接近20%的幅度调整房地产政策。因此，我们估计2012年第三季度很可能出现房地产政策转向。 5、中小企业发展问题 放开货币政策对于中小企业没有本质影响。是世界性难题和中国老问题。 中小企业困难在于税负重征收力度加大、成本高（房租、劳动力、原材料、大量资金流向泡沫领域导致民间资金成本增加），融资难。 2011年截至9月末，小企业贷款余额同比增长24.3%，比全部贷款平均增速高8.4个百分点。 “中小企业融资难”的核心根源不是货币政策收紧和成本上涨，而在于经济泡沫和金融扭曲导致的套利收益大大大于正常经营的收益，导致中小企业资金搬家到泡沫领域。 除了出台减税等专门政策来缓解融资困难，长期而言，更根本的还是要积极推进利率市场化和汇率形成机制的改革，要发展与中小企业相匹配的中小金融业来解决制度歧视与规模歧视问题。 中小企业融资难问题进一步恶化，部分中小企业出现停产 图42：个体经营投资增速大幅度下降 中小企业融资难是否是个伪命题？ 一般性的解释： 一是总量性货币政策收缩导致资金投放偏向性效应加剧，使缺少资本金、抵押品和资信的中小企业融资难； 二是资源性原材料和基础产品价格的上涨进一步压缩部分没有转型的中小企业的利润，使之内源性资金来源更为紧张； 三是大量资金流向泡沫领域，并使民间资金成本大幅度上扬，从而导致部分中小企业停产进行投机性活动和资金拆解； 四是在人工成本、资金成本以及原材料成本多重挤压下部分企业倒闭。 数据： 今年1季度，中小企业贷款余额增速达到48.7%，比全部贷款增速高30.8个百分点。截至9月末，小企业贷款余额占比环比今年8月末，增长0.2个百分点和0.7个百分点。此外，截至9月末，小企业贷款余额较去年同期增长24.3%，比全部贷款平均增速高8.4个百分点，连续3年实现“两个不低于”目标，小企业贷款余额10.1万亿元，占企业贷款余额的29.5%，占全部贷款余额的19.1%。 钱到哪儿了？ “中小企业融资难”的核心根源不应当在于货币政策收紧和成本上涨，而在于经济泡沫和金融扭曲导致的套利收益大大大于正常经营的收益，导致中小企业资金搬家到泡沫领域。 宏观视角下的中小企业融资难： 不是核心问题，是社会稳定使然！泡沫治理是重点！ 6、2012年预测值：前低后扬的宏观参数 预测指标 2011年 2012年 1、国内生产总值（GDP）