国外资本结构调整研究述评及展望.pdfVIP

第 36 卷第 8 期 外国经济一管理 Vo]. 36 No.8 2014 年 8 月 Foreign Economics 1. Management Aug.2014 国外资本结衍滔整研究迷i平反展望 胡建雄，茅宁 (南京大学商学院.江苏南京 210093) …←-←..-←-←-←+-.._俨-←-←--←..-←..-←.-←-←..-←..-←--←..-←--←--←--←--←--←--←--←--←..-←--←--←..-←--←--←-←..-←..-←..-←-←--←..-←-←..-←..-←..-←--← 摘 要:资本结构调整是公司资本结构决策的基本内容之一。随着经济环境不确定性的日益增大， 资本结构调整的重要性逐渐凸显。本文从资本结构调整的理论基础、资本结构调整的必要性和资本结 构调整决策三个方面对国外资本结构调整问题的前沿研究进行了系统梳理和总结，在此基础上分析了 现有研究的不足，同时指出了未来的研究方向。 关键词:资本结构调整;目标资本结构;调整成本;调整速度;调整策略 中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1001-4950(2014)08-0062-11 …←..-←..-←..-←..-←-←..-←..-←..-←.-←..-←..-←-←『←..-←-←.-←『←--←--←..-←.，-←..-←..-←--←--←·…←--←-←..-←..-+…『←-←..-←--←-← 4←--←.-←-←--←『←--←--←· 一、引言 根据 MM定理，在竞争无摩擦的完全资本市场条件下，公司价值与资本结构无关。因此，公司选择 怎样的资本结构是无关紧要的。但在现实世界，这些严格的限制条件很难满足。近五十年来，众多学者 放松了 MM定理的假设，将资本市场的摩擦引人到各自的模型之中，代表性的理论有权衡理论CKraus 和 Litzenberger ， 1973) 、优序理论 CMyers ， 1984) 、信号理论CRoss ， 1977) 和市场择时理论CBaker 和 Wurgler , 2002) 。这些理论将资本结构与税收、不对称信息、代理问题及破产戚本结合起来，对目标资 本结构的存在性进行考察，并通过相关实证表明资本结构决策的重要性 CBaker 和 Martin ， 2011) 。 由于种种原因，公司可能偏离其目标资本结构。一个以价值最大化为目标的公司不会让其资本结 构长期偏离其目标水平。公司可以通过发行债券回购股票、发行股票偿还债务等方式提高或降低债务 权益率，实现资本结构的调整C capital structure rebalancing) 。近年来，尤其是 2008 年国际金融危机爆 发后，公司因债台高筑而导致投资不足的问题得到了人们的广泛关注，从而凸显了资本结构调整的重要 性。因此，资本结构调整已成为近年来资本结构领域的一个研究热点。公司具有目标资本结构吗?实 现目标资本结构有哪些障碍?资本结构调整速度有多快?目标资本结构及调整速度分别受哪些因素影 响?资本结构调整与公司战略决策有何关联? 针对上述问题，本文将从资本结构调整的理论基础、资本结构调整的必要性和资本结构调整决策兰个方 面，对资本结构调整研究的最新进展进行评述。文章后续内容安排如下:第二部分阐述资本结构调整的理论 基础，包括资本结构理论、目标资本结构①的存在性及影响因素、资本结构调整模型等;第三部分分析资本结构 收稿日期:2014-03-23 基金项目·国家自然科学基金项目财务柔性、管理者战略选择与企业可持续成长(批准号:7137203 1);国家自然科学基金项目i;IJ 造当 责与董事会的高效运作 中国情境下董事会有效性的行为视角研究(批准号 作者简介:胡建雄0989→)，男，南京大学商学院博士研究生; 茅 宁0955-) ，男.南京大学商学院教授，博士生导师。 ① 最优资本结构使人觉得资本结构固定且唯一，而目标资本结构是一系列变量的函数，随着这些变量的变化而变化。故本 文采用目标资本结构的说法。 外国经济与管理(第 36