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中国通货膨胀对股价走势的影响研究 一、引言 价格稳定一直是政府进行宏观调控的基本目标，许多经济学家也通过理论和实证证明了价格稳定对于一国经济的重要性。上世纪六、七十年代以来世界上许多国家都经历了通货膨胀的困境，对各国的宏观经济运行和微观经济主体均造成了严重冲击。因此，不仅各国政府采用各种手段抑制通货膨胀的发生和蔓延，投资者也纷纷寻觅合适的投资品以弥补通货膨胀导致的购买力损失。 自上世纪80年代后期以来，经济全球化的进程大大加快，而资本市场更是呈现了“爆炸式”的发展。在这样的背景下，上海证券交易所于1990年成立，揭开了中国股票市场发展的序幕。在短短不到20年的历史中，我国的股市取得了飞速的发展。沪深两市的上市公司从1991年的14家发展到截至2008年底的1625家，股票的总市值占GDP的比重也不断上升，股票市场已经成为人们经济生活中的重要组成部分。投资者因此纷纷将投资股市作为应对通货膨胀的手段。那么在中国这个新兴的资本市场上，股票是否真的是对通货膨胀的一种良好的保值工具呢？通货膨胀又会对股价的走势产生怎样的影响呢？这正是笔者试图在这篇论文中解答的问题。 二、通货膨胀影响股价走势的理论基础 通货膨胀的概念界定 按照高鸿业先生的说法，通货膨胀被定义为一个经济中的大多数商品和劳务的价格在连续的一段时间内普遍上涨的情况。而对于通货膨胀的分类，实际中有许多种方法，在下文的论述中笔者采用的是按价格的上升速度进行分类的方法，即将通货膨胀分为以下三类：第一是温和的通货膨胀，指物价上升的比率在10%以内；第二是奔腾的通货膨胀，指通货膨胀率在10%以上和100%以内；第三是超级通货膨胀，指通胀率在100%以上。 （二）通货膨胀对股价走势的影响机理 首先，假定初始状态为凯恩斯所说的非充分就业均衡。由于追求经济增长是每一个政府的主要目标，于是政府会采用相应的政策手段以刺激经济，如通过财政政策增加政府支出，或通过货币政策，放松银根，降低税率等等。这些政策对于总体经济而言无不是利好消息。于是，企业扩大投资，产量和就业量也相应增加。而在凯氏所谓的非充分就业均衡状态下，存在着可以利用的闲置资源，即总供给尚未达到潜在总供给水平，故总需求的上升会推动收入的增加，增发的货币为经济增长所吸收。在此阶段，整个经济系统不会感觉到通货膨胀的压力。 但是，闲置资源毕竟有限，等到所有的生产能力被完全利用，即达到潜在总供给水平时，总需求由于惯性及人们的预期作用，仍会进一步扩张，这导致总需求与总供给的偏离，形成经济分析中常见的“通货膨胀缺口”。这时，增发的货币对经济增长不起作用，货币增长的压力完全反映在物价上，即产生通货膨胀。但此时表现的并不十分剧烈，通胀率一般均在10%以内，即属于温和的通货膨胀。当人们的预期渐渐形成，而通胀水平越来越高，接近10%的时候，政府为避免对经济造成负面影响往往采取紧缩性政策，通过抑制总需求来应对通货膨胀。 然而，可能由于政府决策失误或政策时滞过长，导致通胀愈演愈烈，发展成奔腾的通货膨胀。此时人们已经认识到通货膨胀的严重性，生产者开始抢购原料，提高产品价格；消费者纷纷减持手中货币，用于抢购实物，或投资于房地产、股票等以期保值。即使这时政府的紧缩政策开始发挥作用，但经济增长速度已经放缓，由于预期一时难以下调，物价不但不会随货币供给减少而下降，反而会继续上扬一段时间。这样经济走势不断下降，市场疲软出现，经济短时间内难以启动，陷入低谷。 在温和的通货膨胀下，由于货币投放增加，总需求扩大，经济较为繁荣。这时，物价水平尚低，生产者为获取更多利润，大多会扩大生产规模。银行也通过放贷使社会资金充裕。因此，经济景气时，企业利润上升，公司股息也会上升，股价便会上涨。在这一阶段，即使存在轻微的通货膨胀，但由于产品价格比成本上涨得快，利润相应也增长得快，股价仍会上涨。伴随着经济逐渐繁荣，当总需求达到潜在总供给水平时，通货膨胀便开始加速上升，可能接近10%的水平。但由于之前企业赢利丰厚，在粘性预期作用下，投资者预计企业的盈利能力会待续下去，仍会购买股票。而且，通货膨胀会导致投资者产生保值心理，从而购买股票，在股市上形成多大于空的局面，也会促使股价的上升。 但如果通胀率超过10%，达到了奔腾通货膨胀的水平，不仅公众的通胀预期上升到了很高水平，而且高通货膨胀也扭曲了价格机制，加剧了经济环境的不确定性。生产资料的价格会由于供求关系的影响迅速上升，使企业的生产成本上升，利润下降，整体经济形势的低迷也令投资者对上市公司的前景感到悲观，于是股价不可避免的出现下跌。即使等到通货膨胀放缓时，投资者的通胀预期由于粘性作用仍处于较高水平，在股票市场上会出现空大于多的局面，股价仍处于下跌或低位盘整状态。 通过以上分析，我们发现不同程度的通货膨胀中股价的走势是不同的。在温和的通货