中金公司-9月CPI数据点评-111014.pdfVIP

宏观经济简评 宏观经济研究报告 2011 年 10 月 14 日 中国经济 研究部 彭文生 分析员， SAC 执业证书编号： 通胀进一步回落 S0080511010001 pengws@ 赵扬 孙淼玲 联系人， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 9 月 CPI 数据点评 S0080111080022 S0080511010052 zhaoy@ sunml@ 事件： 国家统计局今天上午公布了9 月份宏观经济数据。9 月份居民消费价格指数 CPI 同比增长6.1% ，环比增长0.5%；工 业生产者出厂价格指数 PPI 同比增长6.5% ，环比下降0.1%。我们的评论如下： 评论： 9 月 CPI 进一步回落。9 月 CPI 同比增长6.1% ，较 8 月的 6.2%进一步回落，低于我们预期的 6.3% ，也低于市场预期 的 6.2%。据我们估算，翘尾因素所导致的基数效应拉低 9 月 CPI 同比 0.6 个百分点，9 月 CPI 价格环比的较快上涨 主要反映季节性因素。 ► 9 月食品 CPI 环比上涨 1.1%，低于 1.3%的十年均值。由于中秋节和国庆节节假日因素的影响，蔬菜和水果价格 涨幅较大，肉类则微涨。 ► 9 月非食品 CPI 环比涨幅 0.2% ，低于0.4%的十年均值。其中涨幅较快的是服装，主要可能反映冬装上市的季节 性价格上涨。医疗保健和个人用品价格环比上涨 0.2% ，较 8 月的 0.6%显著回落，可能受到国家发展改革委药品 降价通知的影响，同时，9 月黄金价格的大幅回落也导致金银珠宝价格涨幅受限（图表 1 ）。 ► 9 月 PPI 同比 6.5% ，环比下降 0.1% ，均较 8 月（同比 7.3% ，环比上涨 0.1% ）显著回落，也低于我们此前的预 期，显示上游价格压力回落。这一方面受到国内经济增长放缓的影响，另一方面也受到近期大宗商品价格大幅 回落的影响（图表 2 ）。 预计 10 月 CPI 同比涨幅将显著回落。10 月翘尾因素将进一步回落，我们估算 10 月翘尾因素较 9 月低 0.6 个百分点， 基数效应将拉低 CPI 同比涨幅0.6 个百分点。同时，10 月食品价格很可能持平甚至回落。预计 10 月 CPI 将进一步回 落至 5.5%左右，11 月的翘尾因素将回落 1 个百分点，因此 CPI 有望回落到 5%以下。 ► 近期食品价格呈现回落态势。商务部数据显示 10 月第一周食品价格周环比涨幅接近于零，较 9 月下旬明显回落。 截至 10 月 13 日，10 月农业部农产品批发价格指数均值也较 9 月均值下跌 2.5% （图表3 ）。我们认为 10 月食品 可能与 9 月持平，甚至负增长。权重较大的猪肉价格也呈现稳定走势。虽然部分食品价格 9 月受到中秋和国庆 两个长假影响涨幅较大，但猪肉价格仅微涨 1.2%，涨幅小于 8 月。在通胀预期回落的情况下，预计未来猪肉价 格走势将进一步趋稳（图表 4 ）。 ► 同时，历史数据显示 10 月食品价格一般呈现季节性回落。过去十年 10 月食品环比涨幅均值为 0.2 ，但如果扣除 2003 年 10 月（由于处于通胀周期的上升初期，食品环比高达 2.1% ），则历史均值为负。 控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要。9 月 CPI 通胀在较高的季节性因素影响下仍然呈现回落，显 示控通胀的成效有所稳固，预计未来 CPI 将显著回落。短期内货币政策仍将维持偏紧，但没有加码的必要，加息窗 口已经关闭。为了应对中小企业融资难和保证保障房的建设资金，货币和财政政策将以总量偏紧、定向宽松为主。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 10 月 14 日 图表 1: 9 月非食品消费价格涨幅