中金公司-汽车行业1季报综述：业绩分化成主线.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年5 月3 日 汽车及零部件 研究部 陈鹏扬 郑栋 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 业绩分化成主线，看好中高端乘用车 S0080511010036 S0080511010043 chenpy@ zhengd@ 张涵一 分析员，SAC 执业证书编号： 汽车行业 1 季报综述 S0080511010032 zhanghy2@ 行业近况： 汽车行业相关上市公司1 季报基本披露完毕，相对与前三年的普涨普跌，今年1 季报行业呈现出明显的分化特征。 评论： 乘用车公司销量业绩呈现分化。1 季度，乘用车销量同比增长9.1% ，环比基本持平。其中，欧美系中高端合资品牌 增速高于行业平均水平，而自主品牌和日系车增速则明显放缓，显示乘用车行业销量正呈现结构性分化趋势。在企 业盈利方面，欧美系中高端乘用车企业表现优于自主品牌和日系品牌，上海汽车凭借上海通用及上海大众强劲的销 量增长，毛利率同比环比皆有提升，净利润同比增长56%。而一汽轿车和长安汽车净利润同比分别下滑44%和8%。 卡车公司成本压力较大。1 季度重卡销量同比增速放缓至8.4%。主要重卡企业如中国重汽、一汽解放、福田汽车和 陕汽集团销量分别同比增长0.5%、-21.6%、17.4%和 17.5%。由于原材料和劳动力成本上升，以及行业增速放缓带 来的竞争加剧，重卡上市公司利润普遍呈现同比下滑，中国重汽和福田汽车1 季度净利润同比分别下降46%和16%， 显示成本压力加大使得企业盈利空间受到挤压。 零部件上市公司业绩表现呈现明显分化。原材料成本占比相对较高的零部件产品如车轮、冲压件、玻璃等毛利率均 有一定幅度下滑，相关上市公司如福耀玻璃、银轮股份、兴民钢圈等毛利率均呈现一定幅度下滑；配套合资中高端 品牌的零部件供应商如华域汽车、一汽富维等情况相对较好，收入利润基本同步增长。商用车核心供应商潍柴动力 凭借较强的议价能力利润率小幅提升。 大中客1 季度销量业绩稳定增长。大中客行业1 季度销量同比增长1.8%，环比下滑34.0% ，主要上市公司宇通汽车 和金龙汽车销量同比分别增长18.9%和17.0%，市场份额继续增长。尽管1 季度原材料成本及劳动力成本均有提升， 但宇通客车凭借产品结构改善，毛利率基本持平，同时费用率在成本控制加强下实现下降，推动净利润同比增长 26%；金龙汽车净利润也同比增长23% ，大中客版块为1 季度表现最好的子行业之一。 日本地震对汽车产业影响将在2 季度显露较多，3 季度逐渐消除。日本地震对全球汽车电子产业产生较大冲击，同 时对国内日系车零部件供应产生负面影响。4 月下旬至6 月初，丰田公告减产50%，日产和本田也明显减产，预计 从5 月中旬开始，相关中高级轿车供应将呈现短缺。欧美系企业相对受影响较小，生产在6 月初都不会受到影响， 中高级车将小幅受益。中期来看，我们认为地震影响将在3 季度逐渐消除，一方面由于日本地震逐渐趋于可控；另 一方面欧美系整车企业替代供应商的选择也在快速推进；日系车企在地震后可能进一步加大在国内业务的国产化 率，利好其中长期发展。 估值与建议： 继续看好中高端乘用车及其零部件业绩推动行情。展望2 季度，我们认为汽车行业各子版块以及公司之间业绩分化 将进一步加剧，我们继续看好欧美系中高端乘用车版块以及相关竞争力强、受原材料成本波动影响较小的零部件供 应商的表现，A 股继续推荐上海汽车、华域汽车；H 股推荐长城汽车和东风集团。大中客公司销量业绩稳定增长仍 将持续，继续看好宇通客车；商用车版块，我们认为核心零部件盈利稳定性更强，A 股相对看好潍柴动力。 风险提示： 地震对汽车供应链影响超预期导致供应瓶颈；产能利用率下降致使汽车降价；紧缩政策超预期导致重卡销售低迷。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：20