中金公司-节能环保.pdf

首次覆盖 证券研究报告 2011 年11 月4 日 节能环保 研究部 陈俊华 陈舒薇 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 市场前景广阔，静待政策催化剂 S0080207050043 S0080511100001 chenjunhua@ shuwei.chen@ 环保行业投资策略 投资亮点： 我们看好环保市场快速成长：预计十二五期间我国环保总投入将达 3.7 万亿元以上，同比十一五增 71%。源自：1 ）环 保约束性指标由十一五的两项增加至四项；2 ）环保考核由十一五的五年一考核，改为每年对省级地方政府和重点行业 考核。分行业来看，我们预计：废水、废气治理投入均在 1 万亿元以上，合计占到总投入的 2/3；固废处理投入达到 8000 亿元，为成长最快的子领域；土壤修复及监测设备等投入达到 6000 亿元。 比较各治理领域的投资路径、政策配套程度，我们最为看好废气治理领域的脱硫、脱硝市场爆发——拥有实践经验的 企业将最先分享该市场的发展；我们亦看好污水提标市场的全面启动——拥有先进技术的企业市场拓展能力最强；我 们认为固废、土壤修复以及监测设备市场仍待政策完善，盈利模式尚在探索阶段。我们重点推荐龙源技术、碧水源； 审慎推荐首创股份、国电清新；关注桑德环境（中金小盘组覆盖，推荐评级）。 理由： 废气治理：看好脱硝工程市场爆发，BOT 市场的长期成长；推荐龙源技术、审慎推荐国电清新。1 ）十二五约束性减 排指标为 2 个：二氧化硫和氮氧化合物（新增指标），其 60%以上污染量来自于发电、钢铁和建材行业。2 ）我们预计 将产生 1900 亿元的脱硫脱硝工程市场和 1300 亿元 BOT 运营市场。3 ）主要污染企业是减排考核的主要对象，企业具 备自主减排动力——主要排污企业需与环保部门签订年度减排责任状。火电企业运营压力大，若脱硝加价出台，将加 速推动脱硝减排改造。 废水治理：看好水质提标市场全面启动，关注中西部、东北地区污水处理率稳步提升；推荐碧水源、审慎推荐首创股 份。1 ）十二五约束性减排指标为 2 个：化学需氧量和氨氮（新增指标），其 52%和 68%的污染排放都来自于工业和生 活污水。2 ）传统污水处理工艺不能满足减排指标的完成，MBR 膜系统更符合十二五减排要求。我们预计 MBR 膜系统 将带来 800 亿元改造投资，集中在东部和重点流域地区。3 ）十二五期间，我国污水处理率由 77%上升至 85%，目前， 中西部、及东北地区污水处理率仍不足 60%。我们预计上述地区将新增污水处理工程及运营投资约 7000 亿元。4 ）地 方政府是减排考核的主要对象，各省级地方政府年度减排指标的明确，将加速推动各地污水治理投资的启动。 固废处理：市场发展速度最快，但盈利模式尚不明朗；代表公司桑德环境（中金小盘组覆盖，推荐评级）。1 ）十二五 生活垃圾治理没有提出减排约束性指标，但根据住建部提出的新增产能目标，预计将带来 2800 亿元投资规模，同比十 一五增长 200%。2 ）预计垃圾焚烧仍成为主流处理方式，其他领域（工业固废、危险废弃物处理等）市场规模尚小。 估值与建议： 环保板块估值溢价正在恢复，平均交易区间 2012 年 PE 回升至 29-30x ，PB3-3.3x 。我们认为，因2011 年项目订单、业 绩落实低于预期对环保行业产生的悲观情绪，在环保大会召开之际有所缓和，预计在后续配套脱硝加价、地方政府年 度减排指标的明确而得到根本改观，看好相关领域优势企业的业绩成长能力。重点推荐龙源技术、碧水源，审慎推荐 首创股份、国电清新；关注桑德环境（中金小盘组覆盖，推荐评级）。 风险： 环保政策出台步伐低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 11 月 4 日 目录 投资策略：废气治理——实践经验占主导；废水治