买 入 云维股份 600725 ).pdfVIP

上市公司调研简报 上市公司调研简报 基础化工—新能源 买 入 首次 云维股份（600725 ） 2008 年 8 月 4 日 煤化工产业链完整，存在整体上市预期 基础化工行业分析师：刘金 liujin@ 021 公司简介。云南云维股份有限公司是 1995 年 12 月 26 日经云南省人民政府“云政复（1995 ）105 号”文批准，以募集方 式设立的股份公司。2007 年 7 月，公司采用定向增发股份方式与云维集团、云南煤化工集团持有的曲靖大为焦化制供气 有限公司和云南大为制焦有限公司股权置换，同时，向特定投资机构增发股份。目前，云南云维集团是公司的大股东， 云南煤化集团为公司的实际控制人。公司是 20 世纪 70 年代国家引进日本成套生产技术统一布点建设的电石乙炔法生产 维纶纤维的全国 9 个维纶企业之一。经过 30 多年的发展，公司已经形成煤焦化、煤电石化（煤电石乙炔化工）和煤气化 （煤合成气化）三条相互独立有相互联系的煤化工产业链。目前，公司既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品，又有醋酸乙烯 和聚乙烯醇等煤电石化产品，未来还将拥有合成氨和甲醇等煤气化产品。在现有煤化工上市公司中，云维的煤化工产业 链最完整。 煤焦化产业链分析。公司主要通过控股 96.36%股权的大为制焦和控股 54.80%的大为焦化来进行煤焦化产品的生产。这个 工艺路线分为三个。 第一，将煤炭（用 40%的主焦煤和其他品种的煤配比），进行焦化生产初焦炭。基本上 1.35-1.4 吨煤炭可以出 1 吨焦炭， 生产出的焦炭为 80 焦和 78 焦（固定炭含量为 80 ％和78 ％），介于冶金焦和化工焦之间，主要在云南省内消化。公司生 产焦炭所用配比煤炭的成本约为 800 元/吨（但需要注意的是，按照 1.4 的比例计算，生产 1 吨焦炭的煤炭生产成本约为 1120 元），而焦炭当前价格约为 1900 元/吨。目前，大为焦化年产焦炭 200 万吨，大为制焦年产焦炭 105 万吨，两者合计 305 万吨。 第二，煤炭焦化过程中还产生出轻油、脱酚酚油、中质汽油、一蒽油、二蒽油、燃料油和碳黑油等煤焦油产品；同时，煤 炭焦化过程中还产生出粗苯，经过加氢精制，可以获得苯、甲苯和二甲苯三种基础化工原料。大为焦化和大为制焦每年 产生 18 万吨煤焦油，但公司煤焦油加工能力为 30 万吨/年，因此，公司每年还要外购 15 万吨左右的煤焦油进行深加工。 目前，每吨煤焦油的平均毛利为10000 万元左右。粗苯精制装置为 10 万吨/年，完全达产后可以达到 12 万吨/年；预计明 年产量为 6 万吨，2010 年产量为 12 万吨。 第三，煤炭焦化过程中产生的焦炉气，主要成分为一氧化碳和氢气，两者合成可以制得甲醇。目前，大为焦化年产甲醇 20 万吨，大为制焦年产甲醇 10 万吨，两者合计 30 万吨；但由于生产醋酸过程中还需要部分甲醇，因此，目前公司年甲 醇外销量只有 20 万吨。 煤电石化产业链分析。这条产业链通过公司本部和控股 82%的云维乙炔来完成，具体的工艺路线也可以分为三个。 第一，通过焦炭和石灰石反应产生电石，电石水解得到乙炔，乙炔和甲醛（由甲醇氧化来）、氢气（焦炉气中提取）反应 得到 1,4—丁二醇（BDO ）。BDO 是一种用途非常广泛的精细化工品，主要用于生产四氢呋喃（THF ）、γ-丁内酯（GBL ）、 聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT ）和聚氨酯（PU ）等。我国BDO2007 年的产量仅 12 万吨左右，而消费量达 22.3 万吨，较 2006 年增长了 40.36% ，这主要是因为其下游THF/PTMEG 和 PBT 树脂等产品需求的大幅增加导致，这几种产品的市场需 求在十一五期间将一直保