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大股东“隧道挖掘”的经济学解释 　[摘 要]在股权相对集中的情况下，公司中的主要利益冲突己由股东与经理之间的矛盾转变为大股东与中小股东之间的利益冲突。“隧道挖掘”形象地描述了大股东对小股东的利益侵害行为及其性质。大股东通过非公平关联交易、资金占用、现金股利、股价操纵等方式来攫取控制权收益。有必要加强对大股东“隧道挖掘”进行监管。 　　[关键词]大股东 隧道挖掘 　　 　　“隧道挖掘”即“Tunneling”，是Johnson、La Porta，Lapez-de-Silames和ShlEifer(JLLS)在2000年提出的一个概念。原意指通过地下通道转移资产行为。JLLS把它理解为 企业 的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为，这种行为通常是大股东对中小股东利益的侵犯。 　　La Porta等(l999，2002)指出，在大多数国家的大公司中，最主要的代理 问题 已不是Jensen和Meckling(1976)所证明的股东和经理的冲突，而是最终控制性股东与外部中小股东之间的利益冲突，这种冲突有可能降低公司价值，是一种更加严重的代理问题。于是，20世纪90年代以来，公司治理中委托代理问题的焦点开始转移到大股东小股东这一代理关系上来。 　　 　　一、大股东“隧道挖掘”与代理 理论 的新 发展 　　基于股东经理利益冲突的代理理论是传统代理理