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我国ETF异常净赎回分析 摘 要：近期我国 ETF 市场出现了大规模异常赎回而导致资产规模大幅下降的异常现象。本文对这一异常现象 分析 后发现其主要原因可能是： (1) 我国市场为弱式有效市场，被动式投资业绩不如主动式投资； (2) 成份股经常出现涨停而导致投资者难以购买到涨停股份，制约了 ETF 的申购规模； (3) 我国投资者不愿长期持有 ETF ，而只是把 ETF 当作波段操作工具。 ETF 资产规模大幅下降归根结底是由于投资者对 ETF 产品没有信心，也就是投资者对上市公司存有很大疑义，对股市缺乏信心。 　　关键词：被动式组合管理； ETF ；净赎回 　　近年来 ETF 在全球飞速 发展 ，在短短的数年内便席卷全球各大证券交易所，备受机构投资者和个人投资者所青睐。 ETF 这种新型指数投资工具与传统指数基金相比，具有成本低廉、交易方便快捷、跟踪误差小、投资组合透明度高等特点，正逐渐取代传统指数基金而成为主流的指数投资工具。自 2004 年上海证券交易所推出上证 50ETF 以来， 目前 国内已经有上证 50ETF 、上证 180ETF 和深证 100ETF 3 只 ETF 上市交易，跟踪中小 企业 板价格指数的华夏中小板 ETF 也在最近推出。另外，创新指数 ETF 、深成指 ETF 、治理指数 ETF 、红利指数 ETF 等 ETF 产品也正在紧锣密鼓的 研究 中。 　　尽管我国 ETF 产品快速增长，但是近期 ETF 市场上却出现了申购低迷、赎回份额高而导致资产规模大幅下降的异常现象。由于 ETF 收费低廉，基金要达到一定的规模才能产生效益，再加基金本身必须达到一定的规模才能造就流通的市场，促进 ETF 的发展，所以基金资产规模是市场观察 ETF 是否成功最重要的指针之一。本文对 ETF 资产规模大幅下降这一异常现象进行分析，找出可能存在的原因和不足，有待于在今后的实践中得到解决。 　　一、 ETF 净赎回现象分析 　　曾经困扰我国股票型基金的单向赎回 问题 ，现在几乎成了我国 ETF 的噩梦。 　　统计数字显示，在 2006 年 1 月至 2006 年 5 月底有记录的 18 个交易周内，上证 50 ETF 的资产规模仅有 4 周处于增长之中，其余 14 周则遭到净赎回（见表 1 ）。在此期间，上证 50 ETF 一周的赎回份额曾一度高达 12.47 亿份， 12.47 亿份申购份额却只有 0.16 亿份，导致净赎回 12.31 亿份。根据 WIND 统计数据，从 2005 年 12 月底至 2006 年一季度末，上证 50ETF 资产规模从 81.12 亿份缩减至 45.55 亿份，下降幅度近 50% ，而至 2006 年二季度末资产规模则不到 35 亿份（见表 2 ），大大跌破初始规模—— 56.16 亿份。上证 50ETF 自 2005 年 2 月 23 日在上海证券交易所上市，至今已有一年多，其间我国证券市场正逐渐走出低迷，资产规模本应该不断增加，而实际情况却是连遭赎回，成交量不断萎缩，资产规模不断缩小。 　　 　　国内 ETF 市场不仅上证 50ETF 发生了异常净赎回，新上市的 ETF 更是赎回的重灾区，资产规模在上市不久就纷纷一路狂减：易方达深证 100ETF 基金规模在上市两日后就下降了 12.3 亿份，而其初始资产规模不过 48.97 亿份，这个赎回规模已经占到首发规模的 26.8% 。截至 2006 年 5 月 26 日，易方达深证 100ETF 在上市交易后仅一个月左右就降至 23.34 亿份，资产规模缩水一半以上。 2006 年 5 月 18 日上市的上证 180ETF 上市两天就遭到异常赎回，资产规模缩水 28% （上证 180ETF 初始规模也仅有 3.998 亿份），并且两周后再次遭到了惨痛的打击，申购份额曾一度仅为 0.003 亿份，赎回份额 1.137 亿份，导致净赎回高达 1.134 亿份，资产规模早早地跌破一半（表 3 ）。而且这 3 只上市的 ETF 产品净赎回趋势还在延续。 　　 　　从国外 ETF 资产管理规模的经验来看，在发展初期 ETF 通常有较高的资产管理规模成长率，约为基金募集时的一倍以上，例如美国的 SPDR 、 QQQ 、澳大利亚的 StreetTRACKS SP/ASX 200 及新加坡的 StreetTRACKS STI ETF ，它们在上市一、二季后皆有一倍以上的资产规模成长率。与此形成鲜明对比的是，我国 2006 年来新上市的 ETF 却连遭净赎回，资产规模不断萎缩。