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浅谈我国上市公司资本结构影响因素 摘要：长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构，权衡债务的收益和风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化是资本结构的决策内容。资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中一个重要组成部分，对上市公司资本结构影响因素的研究，不仅有利于企业自身价值最大化，同时对推动国内经济理论与国际研究同步，健全和完善我国的资本市场体系都具有重要的意义。 　　关键词：资本结构 上市公司 影响因素 　　 　　一、上市公司资本结构影响因素分析的国内外现状 　　1.国外研究现状。 　　资本结构决定因素理论认为影响企业资本结构的因素有4个：企业规模、企业权益的市场价值、企业盈利能力、行业因素。Myers和Majluf指出了内源融资由于成本最低而会被优先选择。Titman和Wessels认为影响企业资本结构的因素有：1）获利能力；2）规模；3）资产担保价值；4） 非负债税盾；5）变异性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al实证发现成长性与杠杆负相关。Ryan提出现金流的波动性与公司的债务水平负相关。 　　2.国内研究现状。 　　林正宝认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。陆正飞发现，负债率与企业规模、收益率负相关，并与企业所有制结构及组织形式存在一定联系。陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构的影响并不显著，但不同行业的资本结构有着明显差异。沈根祥、朱平芳发现企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。洪锡熙、沈艺峰发现企业规模和盈利能力与负债比率显著负相关，资产担保价值和成长性不影响企业资本结构，负债比率不因行业不同而呈现差异。吕长江和韩慧博认为，负债率与企业的获利能力、短期偿债能力(流动比率)及资产结构(固定资产比例)负相关，而公司规模、成长性与负债率正相关，净利润的变异系数和流通股比例对负债率没有显著的线性影响；在影响资本结构的各因素中，流动比率的影响最为显著。 　　二、我国上市公司资本结构影响因素分析 　　从国内外研究结果来看，影响上市公司资本结构的因素有很多，内部因素有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；外部因素有税率、利率、资本市场、行业待征等。本人决定重点从资产担保价值、盈利能力、成长性三个因素对我国上市公司资本结构的影响。 　　1.资产担保价值与债务权益率正相关。 　　根据代理成本理论，公司管理者会产生代理成本。为了尽可能减少代理成本，拥有较少抵押担保资产的公司，将选择较高的债务比率。公司资产担保能力越强，即固定资产/总资产值越大，公司的债务权益率将越高。 　　2.盈利能力与企业负债水平负相关。 　　优序融资理论则认为:盈利能力强的公司具有较高的保留盈余,融资首先考虑的是保留盈余,因而其负债比率就较低,盈利性指标应该与负债比率负相关。当公司盈利较好时,公司的内部资金充足,因此可以尽量减少外部融资,因为在资本市场存在信息不对称的情况下,与股权和债权融资等企业外部融资资金相比,作为企业内部资金的自有资本是企业最为有利的融资资金来源。但中国上市公司在选择外部融资时,首选的依然是股权融资。 　　3.成长性应与杠杆比率负相关。 　　在中国,高成长性的企业大多是新兴产业和民营企业,具有较大的商业风险，且政策方面也得不到更多的支持.根据企业资本结构的代理理论及自由现金流量理论,管理者有追求规模、扩大投资的倾向,投资决策总体上可能是次优的,以剥夺债权人的利益.而这种代理成本在高成长性的企业中可能更高,因为他们对未来的投资机会有更多选择性.因此,成长性应与杠杆比率负相关。 三、上市公司在实践过程中选择资本结构应注意的问题 　　1.加快金融体制改革,拓宽企业债务融资渠道 　　一方面加快完成银行的商业化改造,形成以现代公司制为主要形式的股份制银行,完善银行的治理结构,使银行真正按照市场化的要求进行经营。另一方面,应该发展多种形式的金融机构,拓宽企业的融资渠道,满足企业对不同资金的需求。在进行金融机构改革的同时,国家应该放松对利率的管制,实现利率的市场化,使企业的借款利率与其风险相适应,从而促进信贷市场的发展,为高风险的企业和项目提供融资渠道。 　　2.改善公司管理制度 　　建立管理者经营指标考核制度，培育经理人市场，让管理者产生于市场又受制于市场，实现优胜劣汰。最后，要发挥机构投资者、监事会