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企监管理／47 优化资本结构与提高公司治理效率 李 唏 (长沙通程控股股份有限公司财务部；湖南，长沙，410007) 制，“关键人控制”问题非常严重。公司的股权结构向国有股高 一、企业资本结构对公司治理作用的理论分析 度倾斜，一方面国有股股东代表可能因缺乏积极监控的激励机 1．股权结构对公司治理的影响。 制而对董事会的工作漠不关心，形成“内部人控制模式”；另一 公司治理是通过配置权责利来达到权力制衡的机制。股东 方面国有股股东代表又可以凭借控股地位直接进入和操纵董事 会、董事会、经理人员无论基于产权基础还是基于委托代理基 会，形成“控股股东控制模式”，不是使董事会凌驾于股东大会 础。都有着各自的权力，同时，他们也必然具有各自的义务。 之上，就是使股东大会形同虚设。 股东作为企业拥有者其本身就是公司治理的有效执行者，股东 2．中小股东利益无法得到有效保证。 持股比例的多少间接影响着其在公司治理中所拥有的投票权的 由于缺乏对中小股东以及债权人的有效法律保护，造成大 大小，故股权结构的优劣直接决定了执行者在公司治理中的效 股东侵占中小股东的现象非常严重。从理论上讲，所有的股东 率问题。 对公司的财产都无直接控制或支配的权利(那怕是其自己出资 由于董事长或首席执行官是控股股东的直接代表或控股股 的财产)。他只能期待着通过公司经营机构出色的经营活动给 东本人，则该控股股东既有动力又有能力监督该代理人。对于 他带来投资收益。从这个意义上讲，公司股东应是利益一致的 股权极为分散的公司来说，对经理人员的监督便成为一个非常 一个整体。然而，由于股东之间对公司的影响能力存在差别，因 严重的问题。监督是要付出成本的。由于存在“搭便车”问题，因 此大股东与小股东的利益发生矛盾时，大股东会毫不犹豫地站 而分散的小股东就没有动力去监督经理人员。对有相对控股股 在自己一边。我国公司自发展以来，由于利益的驱动，内部人掠 东的公司而言，相对控股股东有对经理人员进行有效监督的优 夺现象非常严重，而且掠夺方式五花从门。大股东侵占的中小 势。但公司内部会有相应的激励机制来引导代理人行为向自己 股东权益是一种控制权收益。即利用自己对公司的控制权，利用 有利的方向发展，比如说根据经理人员的业绩给予其一定的公 合法的手段，将公司的财产转移到自己名下，或者利用职权直接 司股份，使其本身利益与公司利益联系在一起． 侵占公司财产。 综上，股权结构会直接影响公司的激励、监督等机制，优异 3．畸形的股权结构造成激励和约束机制的缺失。 的股权结构能充分发挥企业领导、管理、激励、约束等机制。达到 从我国公司的现实状况来看，我国许多公司都是从国有企 所有利益相关者之间在责、权、利上的相互制衡。相反。股权结 业转制而来的。经理阶层的产生主要是通过行政命令，并且经理 构的不合理极易导致管理者滥用职权，从而导致公司治理效率 人员所持有股份的数量少、比例极低，因而经济因素对企业经营 低下。另外，良好的公司治理模式对于改善公司资本结构具有 者本身并不会构成太大的激励。此外，公司高度集中的国有股 权所导致的“内部人控制”使得对经理人员的内部约束力非常 重要的实践意义。 低。而在公司股权结构中占有最大比例的国有股不能上市流 2．债务结构对公司治理的影响。 债务结构从本质上内含着控制权的配置方式。传统的企业 通，股票的价格就不能反映公