归纳演绎法要点.doc

归纳演绎法 旅游2013 付鑫鑫 程月蘋 学号：120133606006 120133606038 电话18341268589 现代资产定价理论的比较和发展 内容提要　资产定价理论是现代金融经济学的核心内容。本文将资产定价理论分为归纳法和 演绎法两类进行比较。在现实中的资本市场上, 代表性理性人假设并不完全成立, 使得以技术分析为代表的归纳法得到了广泛应用。演绎法以精确的数理模型为基础, 随着自身的不断发展, 正在逐步趋于完善。行为金融学和成交量驱动的股价序列模型是资产定价理论的两个重要的新发展。归纳法和演绎法相互融合, 代表了资产定价理论的发展方向。 关键词　资产定价理论　归纳法　演绎法　行为金融学 一　现代资产定价理论的比较分析 在资本市场上为金融产品定价的方法多, 根据它们形成时的逻辑推演过程的不同, 可以 分为归纳法和演绎法两类。其中归纳法主要用于预测金融产品的价格变动趋势, 即模糊定价, 演法主要用于精确定价。 ( 一) 归纳法 归纳法是一类自下而上的推演方法, 在逻辑学上的定义是指一种从个别到一般的推理过程, 以技术分析和人工智能为代表。 1. 技术分析法。技术分析法是目前在股票、期法。技术分析法认为历史将会不断地重复, 因此可以用过去的规律来预测股票未来的价格走势。 2. 人工智能。人工智能法是技术分析法的延伸。人工智能中的各种逻辑推理技术如专家系统、模糊逻辑、模拟仿真、定性推理、基于案例的推理等, 能够将定性知识转化为规则、隶属度、定性微分方程、案例结构等不同特定形式, , 不仅提高还可以在各种金融数量模型中直接加入决策者或专家的定性意见, 从而大大提高投资决策的弹性。在资产定价理论的发展过程中, 以技术分析法为代表的归纳法颇受主流经济学的排斥, 但它仍然有着很强的生命力, 至今仍然占据着重要地位。目前, 以数理金融学为代表的演绎法在某种程度上陷入了一种困境, 即虽然在理论形式上不断完善, 但是在解决实际问题的过程中却不断受到 质疑。与之相反, 大量的经验研究表明技术分析能够提供价格之外的增量信息, 在资本市场上具有实用价值( Lo and MacKinlay, 1999; Lo et al . ,2000; 赵宏等, 1997; 戴洁、武康平, 2002) 。因此,归纳法一直是资本市场中广泛使用的定价方法。 ( 二) 演绎法 主流经济学推崇的资产定价方法是演绎法。演绎法首先以一系列假设条件给出该理论的适用 范围, 然后以经济学理论为基础, 经过严密的数学, 得出一个定价模型或定价理论, 于是在假设·条件所限定的适用范围内, 该模型或理论就是“放之四海而皆准”的, 可以对任何一项金融资产进行定价。因此, 演绎法是一类自上而下的推演方法是一种从一般到个别的推理过程。现代金融理论都属于演绎法的范畴。1952年, 马柯维茨创造性地把收益率的标准差作为风险的量度, 将精确的数理模型引入金融分析中, 提出了投资组合理论, 创立了不确定条件下的金融决策理论, 标志着现代金融学的诞生。从那以后,现代金融理论取得了迅速的发展, 资金的时间价值、资产定价理论和风险管理理论成为现代金融理论的三大支柱。在金融资产定价方面, 除了传统经济学的一般均衡方法外, 无套利分析逐渐发展成为一种非常重要的定价方法。 1. 现金流贴现模型。现金流贴现模型在传统金融学中就是一个重要的定价方法。在加入不确定性的分析后成为现代金融资产定价理论的重要组成部分。现金流贴现模型集中体现了资金的时间价值特性。任何资产的价值都是由其未来现金流的现值所确定的, 以复利计算为基础的现金流 贴现模型可表示如下:P ∞CFt ( 1 + k) t其中P 为资产现在的价格, CF 为将来各时点的现金流, k 为折现率。折现率k 确定是该模型的关键, 也是演绎法资产定价理论的核心。从经济学的角度讲, 折现率应该等于资金使用的机会成本, 也就是同一笔资金用于除考察的用途外所有其他用途中能得到 的最好的收益率。在现代金融理论中, 折现率用无风险利率加上风险补偿来表示。无风险利率是指货币资金在不承担任何风险的情况下可以取得的收益率, 常用短期国债利率作为代表; 风险补偿取决于金融资产风险的大小, 理性的投资者都是风险厌恶的, 资产收益率的波动性越大, 被要求的风险补偿也就越高。如何确定某种资产风险补偿的大小是资产定价理论的核心内容。现金流贴现模型十分简单方便, 但是该模型并没有给出风险补偿的定量方法。这个缺陷最终还是由现代投资组合理论解决。 2. 投资组合理论和资本资产定价模型 ( CA PM) 。马柯维茨提出的投资组合理论是现代金融学的开端。投资组合理论认为投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数。一般而言, 高的收益率往往伴随着高的风险