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股指期货的定价理论

股指期货的定价理论 主讲人:何琳洁 博士 研究方向:金融工程 毕业学校:湖南大学 主要内容: 一、股指期货的基本理论回顾; 二、股指期货的定价; 三、沪深300指数期货。 基本理论: 一、什么是期货? 二、什么是股指期货? 三、股指期货的主要功能是什么? 基本理论: 期货: 期货交易所统一制定的 在将来某一特定的时间和地点交割 一定数量标的物 标准化合约 股指期货的定义: 基础资产:某种股价指数 标准化的期货合约 基本理论: 股指期货的主要功能: 风险规避功能 价格发现功能 资产配置功能 股指期货的定价: 一、不支付红利条件下股指期货价格的案例推导; 二、支付红利条件下股指期货价格的案例推导; 三、持有成本定价模型一般公式的推导和算例; 四、股指期货定价的基本原理。 股指期货的定价: 案例一:不支付红利条件下 某一投资者手头持有与股指ABC完全相同的投资组合,想在三个月后出售以获得现金。 由于担心未来的股指价格下跌,他到期货市场上卖出股指ABC期货。 假设当前的股指ABC为100点,每“点”价值为10元,3个月期借款的年利率为5%。 假设这三个月内该金融市场所有股票不分红。 股指ABC期货,值多少钱? 股指期货的定价: 案例一:不支付红利条件下 我们构造一个无套利资产组合: 借入三个月期的资金1000元; 以借入的1000元去购入股票,构造出一份与股指ABC完全一致的投资组合; 卖出一份三个月后交割的股指ABC期货(F)。 股指期货的定价: 案例一:不支付红利条件下 股指期货的定价: 案例一:不支付红利条件下 股指期货的定价: 案例二:支付红利条件下 某一投资者手头持有与股指ABC完全相同的投资组合,想在三个月后出售以获得现金。 由于担心未来的股指价格下跌,他到期货市场上卖出股指ABC期货。 假设当前的股指ABC为100点,每“点”价值为10元,3个月期借款的年利率为5%。 假设一个月后,股市全体派发红利,每份投资组合的总体红利为3元 。 股指ABC期货,值多少钱? 股指期货的定价: 案例二:支付红利条件下 我们构造一个无套利资产组合: 借入三个月期的资金1000元; 以借入的1000元去购入股票,构造出 与一份与股指ABC完全一致的投资组合; 卖出一份三个月后交割的股指ABC期货。 股指期货的定价: 案例二:支付红利条件下 股指期货的定价: 案例二:支付红利条件下 股指期货的定价: 不支付红利: F=1000+1000*0.05*3/12 支付红利: F=1000+1000*0.05*3/12 -3.025 股指期货定价的决定因素: 现货市场上的市场指数(I); 金融市场的借款利率(R); 股息收益(D); 时间间隔(T^)。 股指期货的定价: 持有成本定价模型: 基本假设条件: 资本市场是完美市场; 可以以无风险利率借入及贷出资金; 股利的支付是已知的,且为固定的常数。 股指期货的定价: 持有成本定价模型的推导过程: 在t时刻,一位投资者进行一次投资决策: 支付S(t)买入股票,构建一个投资组合。 在到期日T时刻,他的现金流为:S(T)+D(t,T) 在t时刻,他还进行了一次投资决策: 持有一单位股指期货合约,并投资S(t)于无风险债券。 在到期日T,现金流为: S(t)er(T-t)+S(T)-F(S,t) 股指期货的定价: 持有成本定价模型的推导过程: 股利支付是常数,两种策略所面临的风险相同。 根据无套利原理,在T时刻,两种投资策略有相同的现金流。因此,可以推出: S(T)+D(t,T)=S(t)er(T-t)+S(T)-F(S,t) F(S,t)= S(t)er(T-t)- D(t,T) (公式一) 如果存在固定股利收益率d,且连续复利 F(S,t)= S(t)e(r-d)(T-t) (公式二) 股指期货的定价: 持有成本定价模型的推导过程: 不支付红利:F=1000*(1+0.05*3/12)-0 =1000+1000*0.05*3/12-0 =现货价格 + 融资成本 =现货价格 + 持有成本 支付红利: F=1000*(1+0.05*3/12)-3.025 =1000+1000*0.05*3/12-3(1+0.05*2/12) = 现货价格+融资成本-股息收益

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