中国资本管制的有效性问题——基于跨境资本套利和套汇活动的研究.pdfVIP

2016 年3 月 M皿， 2016 当代经济科学 Modern Economic Science Vol. 38 No.2 第 38 卷第2 期 中国资本管制的有效性问题 一一基于跨境资本套利和套汇活动的研究 刘永余，王博 (南开大学金融学院，天津3αlO71) 摘要:本文通过构建人民币货币市场和外汇市场在岸和离岸间的价差指标，采用滚动自回归模型和多机制平 滑转换模型(MSTAR) 对其进行非线性检验。结果表明，资本管制使得套利、套汇活动在不同阶段存在显著不同 的中性区间，区间内外的系数不同表明资本管制的有效性存在差异。 2∞5 -2∞8 年间，套利和套汇的管制强度和 有效性均逐渐增加。 2∞9 -2012 年间，套利和套汇的管制强度和有效性出现不同程度的降低。 2013 年，套利活 动管制有效性进一步降低，套汇活动管制有效性则有所增加。 2014 -2015 年间，套利和套汇活动的管制强度和有 效性逐步增强，但套利资本管制波动较大。 关键词:资本管制有效性;货币市场;外汇市场;MSTAR 模型 文献标tR码:A 文章编号:1∞2 -2848 -2016(02) -∞10 -10 放资本账户。伴随世界经济的不平衡复苏，全球主 一、引言 要中央银行的货币政策出现分化格局。在此背景 2011 年中国发布f 十二五规划纲要》指出， 下，发展中国家汇率贬值预期将会导致国际资本流 中国将在2011 -2015 年间逐步实现人民币资本项 动出现剧烈波动，这对于发展中国家的资本市场和 目可兑换。中国人民银行[1] 通过分析国际经验和 宏观经济均形成巨大压力。因此，通过探究中国资 国内条件指出中国资本账户开放的条件基本成熟， 本管制的有效性，进而确定最优的资本开放时机和 并形成中国资本账户开放的路径安排。 2015 年 3 路径成为当前金融改革的重要议题。 月，周小川再度表态中国资本市场将更加开放，并于 资本管制的有效性主要体现在国际资本流动、 年内实现资本项目可兑换①。近年来，官方多次表 实际汇率、货币政策独立性和金融稳定性四个方 面[2 -3] 。其中，资本流动是影响实际汇率、货币政策 态支持加快资本账户开放，但是学界对于资本账户 开放的时机和步骤依然存在诸多争议。其中，争议 和金融稳定的关键。但是，关于资本管制对国际资 的一个主要焦点是国内资本管制的有效性问题。一 本流动作用有效性的学术研究缺乏统一的研究方 方表示中国资本管制有效性逐年降低或者基本无 法，而且研究结论也存在较大的分歧。本文通过梳 效，因此可以加快资本开放;另一方则表示中国资本 理相关文献，首次采用多机制平滑转换模型 管制对于资本流动