金融工程课件（宋凌峰）CH4 远期工具.pptVIP

第五节 远期合约的一般定价原理 一、远期合约定价理论的假定 二、不支付收益证券的远期合约 三、支付已知现金收益证券的远期合约 四、支付已知红利率证券的远期合约 五、远期合约定价的一般结论 * 一、远期合约定价理论的假定 1．市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求； 2．远期交易中净利润无税收或税率相同，即不需考虑税收因素； 3．没有信用风险； 4．市场是完全竞争的市场，参与者是价格接受者； 5．市场上存在唯一一个无风险利率。 6．任何套利机会由于交易者的积极参与而马上消失。 * 符号 在下文中统一使用下列符号： F0,t——从时刻0开始，时刻t时的远期价格； f0,t——时刻0，在时刻t时远期合约价值； S0——标的资产在时刻0时的即期价格； K——远期合约中的交割价格； T——合约到期时间（年）； 0——表示今天； r——按连续复利计算的无风险年收益率。 * 二、不支付收益证券的远期合约 最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。 不付红利的股票和贴现债券就是诸如此类的证券。 * 任一时刻t（0≤t≤T）时远期合约价值f0,t，我们考虑如下两种组合： 组合1：远期合约多头加上一笔金额为Ke-r(T-t)的现金。 组合2：一单位标的资产。 * 在组合1中，现金部分按无风险利率将增值到K，在远期合约到期时，正好用来购买一单位该中标的资产。 而组合2在时刻T时也为一单位该资产。 那么在时刻t时两个组合的价值应该相等，否则投资者可通过购买相对价值低的组合、同时出售相对价值高的组合而获得无风险利润。 * 由无套利条件可得： 由于远期合约的初始价值为0，远期价格应等于合约中规定的交割价格（K=F） 故 * 三、支付已知现金收益证券的远期合约 我们考虑另一种远期合约，该远期合约的标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。 例如支付已知红利的股票和付息票的债券。 设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。 * 考虑两个组合。 组合1：一个远期合约多头加上金额为 的一笔现金； 组合2：一个单位的证券加上以无风险利率借款I。 在T时，一单位证券提供的收益正好可以用来偿还借款I，故组合2的终值与组合1相同。因此，在时刻t，两个组合应具有相同的价值，即 * * 四、支付已知红利率证券的远期合约 这类资产在未来一段时间内所获得收益与资产本身价格的比例当前是完全确立的。 例如，货币的利率是事先确定的。还有不少股票提供已知红利收益率，而股票的价格随着红利的上升而上升。 我们假设已知收益率按年利率q连续支付。 * * 五、远期合约定价的一般结论 从上面三种情况我们可以归纳出下面一般结论： * * 远期汇率的决定 利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。 * 第四节 远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements，以下通称为FRA），是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。 * 在FRA条件下，本金只是一种用于计算的名义本金，FRA双方并不发生本金的实际借贷活动，所以FRA就成了资产平衡表外的金融工具。 FRA的买方其目的在于保护自己免受未来利率上升的影响，而FRA的卖方其目的是保护自己免受利率下跌的影响。 * 远期利率协议是在场外交易的，其参与者多为大银行，非金融机构客户可以通过银行参与交易。远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、日元等。 美元的利率协议交易占整个市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一直是国际结算的主要计价货币。 * FRA的重要术语 几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于1985年起草的标准市场文件的规定，这是由英国银行家协会起草的，被称为“FRABBA词汇”。 FRABBA是一种场外合约母本，虽然FRABBA对FRA市场参与者并不具有强制力，但在全球FRA市场上，除非事先声明采用其他条款规范或完全自定条款，所有的交易都是按FRABBA的条款来进行。 除建立了正确的法律规范外，该文件还定义了许多重要的词汇: * 协议数额——名义上借贷本金数额 协议货币——协议数额的面值货币 交易日——远期利率协议交易的执行日 交割日——名义贷款或存款开始日 基准日——决定参考利率的日子 到期日——名义贷款或存款到期日 协议期限——在交割日和到期日之间的天数 * 协议利率——远期利率协议中规定的固定利率,对银行而言，就是FRA的报价 参考利率——市场决定的利率，用在固定日以计算交割额 交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。 * 3×6、6×9…：指FRA合