金融经济学（13级）第三讲.pptVIP

五、几种常用的效用函数 金融经济学理论有时需要对个体的偏好做出某种假 设。其中，常用的一个假设是个体具有线性的风险容忍系数（linear risk tolerance），满足这一假设的VNM效用函数具有LRT形式： 在这种形式下，容易验证个体的风险容忍系数为其初始财富的线性函数。 从上式可以看出，个体的风险容忍系数与初始财富呈现性关系。 在上式中，当γ＞1时，个体的风险容忍系数随财富的增加而减少；当γ ＜1时，个体的风险容忍系数随财富的增加而增加。 另外，由于该函数的绝对风险厌恶系数为 为一条双曲线，所以，这一效用函数也成为双曲线绝对 风险厌恶效用函数（hyperbolic absolute risk aversion，HARA)。 LRT效用函数是一个函数族，在不同的参数下，将呈现出不同的形式： （1） （2） （3） （4） （5） 不同函数的性质 （1）二次效用函数 拥有这种效用函数的个体在投资风险资产时只考虑资产的期望收益和方差，依此为基础资本资产定价模型得到了风险资产定价的线性表达式。 但二次函数作为效用函数存在局限性：超过一定的财富水平后，个体收入的边际效用为负值。 对前述（2）中的二次函数中的财富W求导： 因此，只有W在[0，1/b]时，个体的边际效用才会 大于零。 该函数的A-P绝对风险厌恶系数为： 对W求导， 这表明，二次效用函数个体的绝对风险厌恶系数是其 财富的单调递增函数，财富越多，个体的风险厌恶越强。 （2）负指数效用函数 如果个体的效用函数为负指数效用函数，则他对风险的厌恶程度与收入无关。因为，其绝对风险厌恶系数为常数： 这种个体在风险资产上的投资量不受其收入水平的影响。 （3）幂函数效用函数的性质 幂函数效用函数的相对风险厌恶系数为常数。 （4）对数函数效用函数的性质 对数效用函数的个体的相对风险厌恶系数也为常数，且等于1。 风险 如果两个消费计划具有相同的期望，当所有的参与者都偏好某个计划时，两者的收益分布是否具有某种关系呢？ 定义：如果y-Ey=dz-Ez+ε，其中E(ε|z)=E(ε)=0，则认为y比z具有更大的风险。 “依分布相等”：注意与等于的区别 “均值独立”：注意与相关性、独立性的区别 定理 定理1：对于具有相同收益的消费计划y和z，y比z的风险大等价于所有风险厌恶的投资者都偏好z。 定理2：对于任何消费计划z，若ε与z均值独立，且E(ε)=0，则z+λε比z+γε风险大，对于λγ0。 方差与风险 可以证明，高风险肯定高方差，但是高方差并不意味着高风险。 例子：z=(1,1/4;3,1/4;4,1/4;6,1/4)， ε=(1,z=1 or 6;-1,z=3 or 4),令y=z+ ε，则var(y)var(z)，E(y)=E(z)，对于u(c)=ln(c),易证明Eu(y)Eu(z)。 在二次效用函数下，方差的排序结果与风险排序结果一致。 六、随机占优 1.问题的提出 设 为我们考虑的消费计划集合，消费计划 是一个随机变量。同样地，我们可以设J是我们考虑的证券市场上的风险证券的集合，证券j∈J有一个随机未来收益。 在人们所拥有的信息只是知道经济行为主体非 饱和或风险厌恶的情况下，人们在什么样的条件 下可以确定地认为，某一经济行为主体偏好某一 消费计划而放弃另一种消费计划，或者偏好某一 风险证券而放弃另一风险证券？ 随机占优（stochastic dominance）可 以用于比较消费计划集合中或者证券市场上风险 证券集合中任意两个元素的风险程度。它考察的 就是对所有具有相似风险偏好态度的参与者如何对消费计划进行排序。 2.一阶随机占优（A first degree stochastic dominates） 假设存在这样的一群经济行为主体，他们对于 财富或消费的效用函数是连续的增函数，如果所有这些行为主体对于风险资产A和B的选择都是选择A而放弃B或者觉得A与B无差异，那么，我们可以认为，风险资产A一阶随机占优于风险资产B. 我们用 来表示A一阶随机占优于B。 即对于任何给定的收益率水平，风险资产A的收益率大于这个给定水平的概率至少要同风险资产B的收益率超过同样水平的概率一样大。这样，任何非饱和的经济行为主体将会选择A而非B。 假定风险资产A和B的未来收益率落在区间[0，1]中。令 分别代表风险资产A和风险资产