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小天鹅A （000418.SZ ） 2009 年 4 月 8 日 公司深度研究报告 家电行业 天鹅成长进行时 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 合理价格：9.38 元 国内洗衣机行业处于整合的初期，洗衣机品牌众多，但是各自市场占 分析师 有率都不高，小天鹅掌握核心生产技术并处于国内前三名，在市场整 朱力军 合的过程中处于有利位置。 ：zhulijun@ 消费升级持续进行，小天鹅产品定位于中高端，专注波轮洗衣机和滚 ：（8610 ）6656 8273 筒洗衣机生产，2009 年中期将达到 500 万台波轮洗衣机和 50 万台滚 筒洗衣机的产能规模，产能的扩张将满足市场增长的需求。 2009 年冷轧钢板、不锈钢等原材料价格将在低位徘徊；另外，电机、电 市场数据 时间 2009.04.07 控件等配件价格也出现 5%-30%的下跌，给洗衣机成本下降带来了外部 A 股收盘价(元) 7.95 条件，公司毛利率在未来两年中将会有所提升。 A 股一年内最高价(元) 17.20 大股东美的电器为白色家电行业的龙头企业，将会全方位的支持公司的 A 股一年内最低价(元) 2.95 发展。（1 ）通过美的电器进行原材料集中大规模采购，从而提高毛利率 深证成指 9232.26 水平；（2 ）通过美的电器引进精细化管理，提高资产运营效率；（３） 小天鹅与美的电器相互开放销售渠道，公司产品迅速进入美的的营销体 市净率 2.6 系中，促进公司销售快速增长。 总股本（万股） 54766 美的电器在收购小天鹅时，承诺三年内解决同业竞争问题，未来两年 实际流通A 股（万股） 21279 公司存在资产整合机会。 限售的流通 A 股（万股） 14383 小天鹅未来的增长体现在外生性和内生性两方面。消费升级促进公司 流通 A 股市值(亿元) 16.92 销售增长；同时，由于美的电器收购小天鹅而带来公司经营水平提升， 内生性增长是公司未来两年重要的增长点。 相对深圳成